레슨 6: 변동성 국면
약속: 고변동성과 저변동성 환경을 식별하고, 변동성이 군집하는 이유를 이해하며, 국면 전환을 인식하는 방법을 배웁니다.
변동성 국면이란?
변동성 국면은 변동성 특성으로 정의되는 지속적인 시장 상태입니다. 시장은 20%와 80% 변동성 사이를 무작위로 오가지 않습니다. 한동안 하나의 모드에 머무른 후 전환하는 경향이 있습니다.
변동성은 무작위로 움직이지 않습니다. 국면 안에서 군집하고 천천히 평균으로 회귀합니다.
핵심 패턴: 변동성 군집
금융에서 가장 견고한 발견 중 하나는 높은 변동성의 날 뒤에는 높은 변동성의 날이 오는 경향이 있다는 것입니다. 낮은 변동성 뒤에는 낮은 변동성이 옵니다. 이를 변동성 군집 또는 지속성이라고 부릅니다.
변동성 클러스터링
왜 이런 현상이 발생할까요?
- 정보 연쇄 효과: 나쁜 뉴스는 더 많은 나쁜 뉴스를 낳습니다. 공포가 공포를 키웁니다.
- 레버리지 효과: 가격이 하락하면 레버리지 비율이 높아져 미래 변동성이 증가합니다
- 행동적 요인: 패닉은 하루 만에 끝나지 않습니다. 안일함도 마찬가지입니다.
- 시장 구조: 마진콜과 강제청산이 피드백 루프를 만듭니다
팻테일이 존재하는 이유: 국면 혼합
팻테일은 신비로운 현상이 아닙니다 — 조용한 국면과 변동성이 큰 국면이 혼합되면서 자연스럽게 나타납니다. '평온한' 분포(저변동성, 대부분의 날)와 '위기' 분포(고변동성, 일부 날)를 결합하면, 그 결과는 어느 한쪽보다 더 높은 봉우리와 더 두꺼운 꼬리를 갖게 됩니다.
레짐 혼합은 팻테일을 만듭니다
Taleb, Dynamic Hedging 15장, pp.241-242
팻테일은 신비로운 것이 아닙니다 — 평온한 레짐과 변동성이 큰 레짐이 섞이면서 자연스럽게 나타납니다. 시장은 80%의 시간을 평온 모드에서 보내고 20%를 위기에서 보내지만, 이 혼합은 각 레짐 단독보다 더 두꺼운 테일을 갖습니다.
옵션 트레이더가 국면에 관심을 갖는 이유가 바로 이것입니다. 윙 옵션(먼 외가격(OTM) 풋과 콜)은 평온한 분포가 아닌 혼합된 분포를 기준으로 가격이 매겨집니다. 누군가 5델타 풋을 팔면서 '저건 절대 도달 못 해'라고 말한다면, 그는 평온한 국면을 기준으로 가격을 매기고 있는 것입니다. 시장은 혼합 분포를 기준으로 가격을 매기고 있으며 — 혼합 분포는 극단적 움직임이 단일 정규분포가 시사하는 것보다 훨씬 더 가능성이 높다고 말합니다.
두 국면 자세히 보기
크립토처럼 편향된 자산은 두 가지 뚜렷한 모드에 존재합니다. 현재 어느 국면에 있는지 인식하는 것은 거래 방식의 모든 것을 바꿉니다:
트레이더들이 말하듯 '오를 때는 에스컬레이터, 내릴 때는 미끄럼틀'입니다. 크립토 랠리는 느리고 질서정연합니다(저변동성). 크립토 매도세는 빠르고 격렬합니다(고변동성). 이 비대칭성이 풋옵션이 같은 거리의 콜옵션보다 비싼 구조적 이유입니다.
평균회귀: 변동성은 결국 정상화됩니다
군집 현상에도 불구하고 변동성은 결국 장기 평균으로 회귀합니다. 극단적인 수치는 영원히 지속되지 않습니다.
패턴:
- 고변동성 → 시장은 내려올 것으로 예상합니다 (그래서 급등 후에는 종종 콘탱고가 나타납니다)
- 저변동성 → 시장은 결국 상승할 것으로 예상합니다 (그래서 완만한 백워데이션이 나타날 수 있습니다)
이는 시간이 지나면서 '정상' 수준으로의 자연스러운 견인력을 만들어냅니다.
변동성 평균 회귀
현재 국면 식별하기
1. IV 수준과 과거 비교
ATM IV가 과거 범위 대비 어디에 있습니까?
| 백분위수 | 해석 |
|---|---|
| 20분위 미만 | 저변동성 국면 - 옵션이 저렴합니다 |
| 20-80분위 | 정상 범위 |
| 80분위 초과 | 고변동성 국면 - 옵션이 비쌉니다 |
2. IV 대 실현변동성
내재변동성을 최근 실현변동성과 비교합니다:
| 비교 | 해석 |
|---|---|
| IV >> RV | 옵션이 비쌉니다. 시장이 변동성 상승을 예상하거나 과도하게 지불하고 있습니다 |
| IV << RV | 옵션이 저렴합니다. 시장이 변동성 하락을 예상합니다 |
| IV ≈ RV | 적정 가격입니다. 뚜렷한 견해가 없습니다 |
3. 기간구조 형태
- 백워데이션 (근월 > 원월): 시장이 현재의 높은 변동성이 가라앉을 것으로 예상합니다
- 콘탱고 (원월 > 근월): 시장이 나중에 변동성이 상승할 것으로 예상합니다
4. 변동성 지수 수준
BVIV(Volmex의 BTC 변동성 지수) 또는 VIX(주식시장용)를 확인하십시오:
| BVIV 수준 | 해석 |
|---|---|
| < 45% | 저변동성 (크립토 기준) |
| 45-65% | 정상 |
| 65-85% | 높은 수준 |
| > 85% | 높은 공포/과열 |
| > 100% | 위기 |
국면 전환
저변동성 → 고변동성 전환
보통 갑작스럽게 발생합니다. 촉발 요인은 다음과 같습니다:
- 예상치 못한 뉴스 (해킹, 규제, 매크로)
- 기술적 붕괴 (지지선 이탈)
- 강제청산 연쇄
경고 신호:
- 변동성 기간구조 역전
- 스큐 가팔라짐
- 현물 가격의 핵심 레벨 이탈
고변동성 → 저변동성 전환
보통 점진적으로 진행됩니다. 시장은 천천히 진정됩니다.
정상화 신호:
- 기간구조가 평탄해지거나 콘탱고로 전환
- 스큐 정상화
- 실현변동성 하락
- 가격 움직임이 박스권으로 전환
변동성은 빠르게 급등하고 천천히 감쇠합니다. 패턴은 비대칭적입니다.
국면별 트레이딩
전략은 국면에 맞게 조정되어야 합니다:
저변동성 전략 고려사항
- 롱 변동성은 저렴하지만 시간가치 소멸이 끊임없이 진행됩니다
- 숏 변동성은 유혹적이지만 국면 전환은 가혹합니다
- 롱 포지션이라면 만기가 긴 옵션을 고려하십시오 (변동성이 실현될 시간이 더 많음)
- 숏 포지션이라면 보수적으로 규모를 잡으십시오 (급등은 결국 옵니다)
고변동성 전략 고려사항
- 롱 변동성은 비쌉니다: 수익을 내려면 매우 큰 움직임이 필요합니다
- 숏 변동성이 통할 수 있지만 타이밍이 전부입니다
- 스프레드는 프리미엄 지출을 줄이는 데 도움이 됩니다
- 평균회귀가 즉시 일어난다고 가정하지 마십시오 - 변동성은 지속됩니다
변동성 리스크 프리미엄
평균적으로 내재변동성은 실현변동성을 상회합니다. 이것이 변동성 리스크 프리미엄(VRP)입니다.
존재하는 이유: 옵션 매도자는 불확실성을 부담하는 대가로 보상을 요구합니다. 옵션에 내재된 '보험료'입니다.
하지만 VRP는 국면에 따라 다릅니다:
- 저변동성: VRP가 종종 압축되거나 심지어 마이너스
- 고변동성: VRP가 매우 클 수 있음 (IV >> RV)
- 위기 이후: IV가 시장 진정보다 늦게 반응하면서 VRP가 극도로 높아짐
이것이 옵션 매도에 통계적 엣지가 있는 이유입니다 - 보험료를 수취하는 것이기 때문입니다. 그러나 그 엣지는 테일 리스크에 대한 보상입니다. 테일이 실현되면 그 충격은 매우 큽니다.
흔한 실수
| 실수 | 교정 |
|---|---|
| 현재 국면이 영원히 지속된다고 가정 | 국면은 바뀝니다. 저변동성도 고변동성도 지속되지 않습니다. |
| 저변동성 국면에서 공격적으로 변동성 매도 | 이것은 동전 줍기입니다. 급등은 반드시 옵니다. |
| 고변동성 국면에서 비싼 변동성 매수 | 프리미엄을 극복하려면 엄청난 움직임이 필요합니다. |
| IV 백분위수를 추적하지 않음 | 맥락이 중요합니다. 50% IV는 시점에 따라 다른 의미를 갖습니다. |
| 실현변동성 무시 | IV 대 RV 스프레드가 옵션이 저렴한지 비싼지 알려줍니다. |
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
참고 자료
- 변동성 국면 레퍼런스 - 국면에 대한 더 자세한 내용
- 변동성 지수 레퍼런스 - VIX, BVIV/EVIV 및 추적 방법
- 레슨 7: 변동성 표면 다이내믹스 → - 표면 전체가 움직이는 방식
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