레슨 2: 스큐 (행사가 구조)
약속: 왜 OTM 풋옵션이 OTM 콜옵션보다 비싼지, 그리고 스큐의 변화가 시장의 공포에 대해 무엇을 알려주는지 이해하게 됩니다.
스큐란 무엇인가?
스큐는 특정 시점에 행사가를 따라 이동할 때 내재변동성이 어떻게 변하는지를 설명합니다.
이렇게 생각해 보십시오. 하나의 만기(예: 30일 후)를 선택합니다. 그 만기의 모든 옵션을 살펴봅니다 - 딥 OTM 풋옵션부터 딥 OTM 콜옵션까지. 각 옵션은 저마다의 IV를 갖고 있습니다. IV를 행사가에 대해 그래프로 그리면 곡선이 나옵니다. 그 곡선이 바로 스큐입니다.
스냅샷 찍기
OTM 풋에서 OTM 콜로의 이 하향 기울기를 풋 스큐라고 합니다.이것이 가장 일반적인 형태.
스큐는 시장이 매기는 폭락 보험의 가격입니다. 모두가 OTM 풋옵션을 원하기 때문에 비쌉니다.
스큐는 왜 존재하는가?
블랙-숄즈 모형이 완벽하다면 모든 행사가는 동일한 IV를 가질 것입니다. 스큐가 존재하는 이유는 현실이 훨씬 복잡하기 때문입니다.
1. 폭락 공포 (보호 수요)
시장은 급등하는 것보다 폭락하는 경우가 더 많습니다. 2020년 COVID 하락, 2022년 LUNA/FTX 붕괴처럼 큰 하락은 빠르게 일어납니다. 트레이더들은 포트폴리오 보험으로서 OTM 풋옵션에 프리미엄을 지불합니다.
2. 수요/공급 불균형
- OTM 풋옵션: 헤저들의 높은 수요, 자연스러운 매도자는 제한적
- OTM 콜옵션: 덜 절박한 수요, 투기적 매도자가 더 많음
3. 실현 비대칭
역사적으로 큰 움직임은 하방으로 치우쳐 있습니다. 이는 비합리적인 것이 아닙니다: 폭락은 몰려서 발생하고, 상승은 천천히 이어집니다.
직접 확인해 보기
슬라이더를 드래그하여 다양한 스큐 형태를 살펴보십시오:
Skew Visualization
슬라이더를 드래그하여 스큐가 행사가별 IV 곡선을 어떻게 변화시키는지 확인하세요. 풋 스큐(양의 RR)는 정상이고 콜 스큐는 드뭅니다.
스큐 측정하기
트레이더들은 시간과 자산에 걸쳐 스큐를 비교하기 위해 표준화된 지표를 사용합니다.
리스크 리버설 (25델타)
가장 일반적인 측정 방법입니다. 25델타 풋옵션 IV와 25델타 콜옵션 IV를 비교합니다:
25-델타 리스크 리버설
OTM 풋이 12 변동성 포인트 OTM 콜보다 더 비쌉니다.
시장이 하방 보호에 프리미엄을 지불하고 있습니다.
25델타 리스크 리버설이 -8%라는 것은 OTM 풋옵션이 동등한 OTM 콜옵션보다 8 볼 포인트 높게 거래된다는 뜻입니다(RR = 콜 IV - 풋 IV이므로). 시장이 하방을 우려하고 있는 것입니다.
"윙(Wings)"이란?
윙 스프레드에 대해 이야기하기 전에, "윙"이 무엇인지 알아야 합니다. 윙은 ATM 양쪽에서 10델타 이하인 옵션을 말합니다. 25델타 옵션은 일반적으로 윙이 아닌 **바디(body)**라고 부릅니다:
"윙" 이해
ATM-윙 스프레드
윙을 이해했으니, 이제 ATM 대비 그 OTM 옵션들에 얼마나 추가로 지불하고 있는지 측정할 수 있습니다:
ATM-윙 스프레드 (풋 윙)
25Δ 풋이 13 변동성 포인트 ATM 위에서 거래됩니다. 하방 보호에 상당한 프리미엄이 있습니다.
스큐 변화 읽기
스큐는 고정되어 있지 않습니다. 시장 상황에 반응합니다:
예시: 폭락 중 BTC 스큐
주요 급락장(2020년 3월, 2021년 5월, 2022년 11월) 동안 BTC 풋 스큐는 극적으로 치솟았습니다. 25델타 풋옵션이 ATM보다 20-30 볼 포인트 높게 거래되었습니다. 패닉이 가라앉은 후, 스큐는 수 주에 걸쳐 정상화되었습니다.
패턴:
- 시장이 급락함
- 모두가 풋옵션 매수에 몰려듦 (헤징)
- 콜옵션 IV 대비 풋옵션 IV가 급등함
- 스큐가 가팔라짐
- 상황이 진정된 후, 스큐가 서서히 정상화됨
크립토 vs 전통금융의 스큐
크립토 스큐는 주식시장과 다르게 움직입니다:
| 측면 | 주식 (SPX) | 크립토 (BTC) |
|---|---|---|
| 기본 스큐 | 강하고 지속적 | 가변적, 때로는 평탄함 |
| 폭락 반응 | 스큐 폭발 | 스큐가 더 크게 폭발 |
| 콜 스큐 | 드묾 | 강세장에서 발생 |
| 평균 회귀 | 느림 | 더 빠름 |
크립토 시장은 더 젊고, 더 투기적이며, 참여자 구성도 다릅니다. 체제 전환기에는 스큐가 몇 주 안에 풋 중심에서 콜 중심으로 뒤집힐 수 있습니다.
트레이딩 시사점
옵션 롱 포지션인 경우
- 스큐 때문에 OTM 풋옵션 매수는 비쌉니다 - 폭락 보험료를 지불하는 것입니다
- OTM 콜옵션 매수는 상대적으로 저렴할 수 있습니다
- 스큐는 손익분기점에 영향을 줍니다: 가격에 반영된 것보다 더 큰 움직임이 필요합니다
옵션 숏 포지션인 경우
- OTM 풋옵션 매도는 스큐 프리미엄(보험료)을 수취합니다
- 하지만 폭락 보험을 숏하는 것입니다: 리스크는 실재합니다
- OTM 콜옵션 매도는 프리미엄은 적지만 꼬리 리스크도 적을 수 있습니다
트레이드로서의 리스크 리버설
일부 트레이더는 스큐 자체를 거래합니다: 싼 쪽을 매수하고, 비싼 쪽을 매도합니다.
예시: 풋 스큐가 극단적(25d RR = -20%)이라면 다음과 같이 할 수 있습니다:
- 비싼 25d 풋옵션 매도
- 저렴한 25d 콜옵션 매수
델타헤지 없이는 이것은 순수한 스큐 트레이드가 아니라 합성 롱 포지션입니다. 기초자산이 오르면 이익이고 떨어지면 손실입니다. 방향과 무관하게 스큐 정상화로 수익을 내는 스큐 베팅을 분리하려면 포지션을 델타헤지해야 합니다. 델타헤지된 리스크 리버설은 고급 전략이며 만기 근처에서 핀 리스크가 있습니다.
흔한 실수
| 실수 | 교정 |
|---|---|
| 풋옵션 매수 시 스큐 무시 | 폭락 보호에 추가 비용을 지불하고 있는 것입니다. 얼마인지 알아야 합니다. |
| 스큐가 일정하다고 가정 | 스큐는 시장과 함께 움직입니다. 오늘 가파른 것이 평탄해질 수 있습니다. |
| 모든 OTM 옵션을 동일하게 취급 | OTM 풋옵션과 OTM 콜옵션은 IV와 역학이 매우 다릅니다. |
| 스큐가 존재하는 이유를 이해하지 못함 | "왜"를 이해하지 못하면 변화를 예측할 수 없습니다. |
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
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