처음부터 배우는 옵션 가치평가
1/5내재가치
쉬운 부분입니다. 내재가치란 옵션을 지금 당장 행사했을 때 얻게 되는 가치입니다.
콜옵션의 경우: max(S - K, 0). 현물가격이 행사가보다 높으면 K에 사서 S에 팔아 차액을 얻을 수 있습니다. 현물가격이 행사가보다 낮으면 행사할 이유가 없으므로 — 내재가치는 0입니다.
풋옵션의 경우: max(K - S, 0). 같은 논리를 방향만 반대로 적용합니다.
아래에서 현물가격을 드래그해 보세요. 초록색으로 음영 처리된 영역이 내재가치 — 지금 당장 콜옵션을 행사하면 얻게 되는 금액입니다.
주의: 내재가치는 절대 음수가 되지 않습니다. 행사가 아래에서는 음수가 아니라 0입니다. 옵션은 행사할 권리이지 의무가 아니기 때문입니다.
외재가치
흥미로운 부분입니다. 외재가치는 프리미엄에서 내재가치를 초과하는 모든 부분입니다. 즉, 가능성의 가격입니다.
Extrinsic = Premium - Intrinsic
이는 시간가치라고도 부릅니다. 미래가 지금과 다를 가능성에 대해 대가를 지불하는 것입니다. OTM 옵션은 내재가치가 0이므로 — 프리미엄 전체가 외재가치입니다. 즉, 가격 움직임에 베팅하는 것입니다.
현물가격 슬라이더를 움직이며 누적 막대를 관찰해 보세요. 초록 막대는 내재가치, 파란 막대는 외재가치입니다. 두 값을 합친 것이 총 프리미엄입니다.
깊은 내가격 (ITM): 대부분 내재가치. 깊은 외가격 (OTM): 순수 외재가치. 등가격 (ATM): 외재가치가 가장 큽니다. ITM으로 끝날지 OTM으로 끝날지에 대한 불확실성이 가장 크기 때문입니다.
외재가치를 결정하는 요인
두 가지 힘이 작용합니다: 시간과 변동성입니다. 둘 중 어느 쪽이든 커질수록 외재가치도 커집니다.
시간: 만기까지 시간이 많이 남을수록 기초자산이 유리하게 움직일 가능성이 커집니다. 만기가 6개월 남은 옵션은 1주일 남은 옵션보다 외재가치가 큽니다.
변동성: 기초자산의 움직임이 격렬할수록 잠재적 가격 변동 폭이 커집니다. 내재변동성이 높아지면 모든 행사가에서 외재가치가 증가합니다.
두 슬라이더를 모두 드래그해 보세요. ITM, ATM, OTM 세 막대가 모두 반응하는 것을 관찰하세요. 시간이나 변동성 설정과 무관하게 항상 ATM의 외재가치가 가장 크다는 점에 주목하세요.
머니니스 스펙트럼
깊은 ITM, ITM, ATM, OTM, 깊은 OTM. 행사가에 따라 프리미엄 구성이 어떻게 변하는지 한눈에 보여주는 차트입니다.
이 차트는 현물가격이 $100인 콜옵션을 보여줍니다. 행사가마다 내재가치와 외재가치의 구성 비율이 다릅니다. 행사가 슬라이더를 드래그하며 구성이 변하는 모습을 관찰해 보세요.
낮은 행사가(깊은 ITM): 옵션이 거의 순수 내재가치로 이루어져 — 기초자산을 보유한 것처럼 움직입니다. 높은 행사가(깊은 OTM): 옵션이 순수 외재가치로 — 큰 가격 움직임에 거는 저렴한 복권과 같습니다.
초록색 영역은 내재가치입니다. 프리미엄 선과 내재가치 선 사이의 파란색 간격이 외재가치입니다. 이 간격이 ATM 부근에서 최대가 되는 점에 주목하세요.
시간가치 소멸의 실제
외재가치는 선형으로 감소하지 않습니다. 처음에는 천천히 줄어들다가 만기가 가까워지면 가속됩니다. 이것이 바로 세타입니다.
재생 버튼을 눌러 ATM 옵션이 1년에 걸쳐 외재가치를 잃어가는 모습을 관찰해 보세요. 곡선은 직선이 아니라 오목한 형태입니다. 마지막 몇 주 동안 잃는 가치가 처음 몇 달 동안 잃는 가치보다 큽니다.
만기가 가까운 옵션을 매도하고 (시간이 충분히 남은 옵션을 매수하는) 것이 핵심 전략인 이유가 바로 이것입니다. 세타는 매도자에게 유리하게, 매수자에게 불리하게 작용합니다.
만기에는 외재가치 = 0입니다. 옵션의 가치는 정확히 내재가치이며, 그 이상은 없습니다. 이것이 결제입니다.