캘린더 스프레드
FOMC가 5일 앞으로 다가왔습니다. 시장은 이 이벤트를 근월물 옵션에 반영하고 있습니다. BTC의 7일물 IV는 72%인데, 30일물 IV는 54%에 불과합니다. 이벤트가 별일 없이 지나갈 것으로 예상한다면, 근월물의 변동성 급등을 매도하고 더 저렴한 원월물 변동성을 보유하고 싶을 것입니다. 캘린더 스프레드가 바로 그런 전략입니다.
같은 행사가, 다른 만기입니다. 비싼 근월물 옵션을 매도하고, 더 저렴한 원월물 옵션을 매수합니다. 근월물 옵션이 원월물보다 빠르게 시간가치를 잃을 때 수익이 발생하며, 그 차이를 만들어내는 것은 단순한 시간이 아니라 기간구조입니다.
캘린더 스프레드는 방향성 베팅이 아니라 기간구조 트레이드입니다. BTC 가격이 아닌 변동성 곡선의 형태를 거래하는 것입니다.
포지션 구성
손익 구조
여기서부터 캘린더가 까다로워집니다. 버티컬이나 콘도르와 달리, 근월물 만기 시점의 페이오프는 기간구조 전체에서 IV가 어떻게 변하느냐에 따라 달라집니다. 아래 차트는 근사치입니다. 실제 P&L은 변동성 표면과 함께 움직입니다.
- 행사가 부근. 근월물 만기 시 최상의 결과입니다. 숏 옵션은 무가치하게 소멸합니다. 롱 옵션은 상당한 시간가치와 그 안에 반영된 IV를 유지합니다. 롱 옵션을 매도하여 수익을 실현합니다.
- 행사가 근처. 부분적 이익입니다. 원월물 옵션이 근월물 옵션 결제 비용보다 더 많은 시간가치를 유지하기 때문에 스프레드는 양의 가치를 갖습니다.
- 행사가에서 멀어질 때. 스프레드가 붕괴됩니다. 두 옵션 모두 깊은 내가격(ITM)이거나 깊은 외가격(OTM)이 됩니다. 두 옵션 간의 시간가치 차이가 사라집니다. 지불한 프리미엄의 대부분 또는 전부를 잃게 됩니다.
아래 페이오프 차트는 근월물 만기 시점의 근사치를 보여줍니다. 실제 P&L은 기간구조 전체에서 IV가 어떻게 변하느냐에 달려 있습니다. 원월물 IV가 상승하면 유리하고, 함께 폭락하면 손실이 발생합니다. 캘린더 스프레드는 정적인 차트에서 보이는 것보다 복잡합니다.
실전 예시
BTC가 94,700입니다. FOMC가 4일 남았습니다. 7일물 95k 스트래들이 68% IV에 거래되고 있습니다. 28일물 95k 스트래들은 51% IV입니다. 이 17포인트 역전은 "근월물을 팔고 원월물을 사라"고 외치고 있습니다.
7일물 95k 콜을 3,200에 매도합니다. 28일물 95k 콜을 5,800에 매수합니다. 순지불 프리미엄: 2,600.
최상의 시나리오: BTC가 FOMC 내내 95k 근처에 고정되고, 근월물 옵션은 무가치하게 소멸하며, 원월물 옵션은 여전히 4,600 이상의 가치를 유지합니다. 이를 매도하여 2,000의 수익을 챙깁니다.
활용 시점
- 이벤트 기반 기간구조 트레이드. FOMC, CPI, ETF 결정, 프로토콜 업그레이드. 근월물 IV가 급등하고 원월물은 그대로일 때, 이벤트를 매도하고 이후를 보유하는 전략입니다.
- 근월물 만기까지 기초자산이 행사가 근처에 머무를 것으로 예상할 때
- 이벤트 이후 근월물 IV가 폭락하는 동안 원월물 IV가 유지되거나 상승할 것으로 예상할 때
- 스트래들의 감마 리스크에 대한 비용 없이 베가 익스포저를 원할 때
그릭스 한눈에 보기
캘린더는 롱 베가와 롱 세타를 동시에 갖는 드문 트레이드입니다. 이는 흔치 않습니다. 대부분의 구조는 둘 중 하나를 선택하도록 강요합니다. 비결은 원월물 옵션(단위당 베가가 큰)에서 롱 베가를, 근월물 옵션(단위당 세타가 큰)에서 숏 세타를 취한다는 점입니다. 두 개의 다른 시간 지평, 두 개의 다른 그릭 프로필입니다.
관련 문서: