박스 스프레드
옵션 시장을 통해 돈을 빌릴 수 있다면 어떨까요? 은행도, 신용 심사도 필요 없이, 네 개의 레그와 풋-콜 패리티의 보장만 있으면 됩니다. 그것이 바로 박스 스프레드입니다.
박스 스프레드는 동일한 행사가격에서 불 콜 스프레드와 베어 풋 스프레드를 결합한 것입니다. 그 결과, 기초자산이 어디에 도달하든 만기에 고정된 금액을 지급하는 포지션이 만들어집니다. 이것은 트레이드가 아닙니다. 합성 대출입니다.
박스는 항상 행사가 간격만큼의 금액으로 결제됩니다. 언제나 그렇습니다. 그것이 핵심입니다.
박스 스프레드는 트레이드가 아닙니다. 대출입니다.
구성 방법
작동 원리
만기 시 현물 가격이 어디에 있든, 두 스프레드 중 하나는 행사가 간격 전체만큼의 가치를 가지고 다른 하나는 0이 됩니다. 두 개를 합치면 박스는 항상 정확히 (K2 - K1)로 결제됩니다. 매번 그렇습니다. 모든 시나리오에서 그렇습니다.
실전 예시
BTC가 94,800일 때, 90k/100k 박스를 매수합니다: 90k 콜 매수, 100k 콜 매도, 100k 풋 매수, 90k 풋 매도. 박스에 9,880을 지불합니다. 만기에는 무슨 일이 있어도 10,000으로 결제됩니다. 이익은 120입니다. 이것은 트레이드가 아닙니다. 계약 기간 동안 9,880을 대출해 주고 1.21%의 수익을 받는 것입니다.
활용 사례
- 기관 자금 조달: 옵션 가격에 내재된 금리로 차입하거나 대출합니다. 전통적인 레포보다 저렴한 경우가 있습니다. 때로는 상당히 저렴합니다.
- 차익거래: 박스가 금리 대비 잘못 책정되어 있으면 차익거래 데스크가 그 차이를 포착합니다. 이는 주식 시장보다 크립토에서 더 자주 발생합니다.
- 증거금 최적화: 박스를 사용해 계좌 간 현금을 이동하거나 증거금 요건을 합성적으로 충족합니다.
내재 금리
박스 가격은 시장의 내재 금리를 보여줍니다:
금리 = (행사가 간격 - 박스 가격) / 박스 가격 x (365 / DTE)
90일 만기, 간격 10,000의 BTC 박스가 9,880에 거래된다면, 내재 금리는 (10000-9880)/9880 x (365/90) = **4.93%**입니다. 이를 온체인 대출 금리, USDC 예치 수익률, 또는 전통 머니마켓 금리와 비교해 보세요. 괴리가 생기면 누군가는 차익거래를 하고 있습니다.
크립토에서는 박스 스프레드 내재 금리가 DeFi 대출 금리와 200bp 이상 벌어지기도 합니다. 마켓메이커가 이를 차익거래합니다. Deribit 박스 금리가 6%이고 Aave USDC가 3.8%라면, 누군가는 박스를 매도하고 온체인에서 대출하여 스프레드를 챙기고 있는 것입니다.
미국식 옵션의 박스 스프레드는 무위험이 아닙니다. 어느 레그에서든 조기 행사가 발생하면 보장된 페이오프가 무너집니다. 미국식 박스 거래를 허용한 플랫폼에서 이로 인해 개인 트레이더들이 큰 손실을 입은 유명한 사례가 있습니다. 유럽식 옵션(Deribit/Hypercall의 크립토 옵션 등)에는 이런 문제가 없습니다.
흔한 실수
관련 문서: