처음부터 배우는 기간구조
1/4기간구조란 무엇인가?
스큐는 IV가 행사가격에 따라 어떻게 달라지는지 알려줍니다. 기간구조는 IV가 시간에 따라 어떻게 달라지는지 알려줍니다 — 고정된 행사가(보통 ATM) 기준입니다.
사용 가능한 모든 만기일의 ATM 내재변동성을 나열해 보세요: 7일, 14일, 30일, 90일 등. 그 선의 모양이 바로 기간구조입니다.
기간구조는 간단한 질문에 답합니다: 시장은 언제 리스크가 나타날 것으로 예상하는가? 단기? 장기? 아니면 불확실성이 시간에 걸쳐 고르게 분포하는가?
일기예보를 생각해 보세요. 내일 예보는 정확하지만 폭풍을 예측할 수도 있습니다. 다음 달 예보는 모호하지만 평균적으로 평온합니다. 날씨 불확실성의 기간구조는 시간이 갈수록 우상향합니다 — 이번 주에 허리케인이 오지 않는 한 말입니다.
콘탱고 vs 백워데이션
두 가지 기본 형태가 있습니다. 콘탱고는 정상 상태로, 장기 IV가 단기보다 높습니다. 백워데이션은 역전된 상태로, 단기 IV가 더 높습니다.
콘탱고가 "정상"인 이유: 시간이 길수록 불확실성도 커집니다. 90일 옵션에는 3개월 동안 발생할 수 있는 서프라이즈가 반영되어 있습니다. 7일 옵션은 다음 한 주만 가격에 반영합니다. 특정한 단기 촉매가 없다면 장기 옵션이 (IV 기준으로) 더 비싸야 합니다.
백워데이션이 위험 신호인 이유: 단기 IV가 더 높다는 것은 시장이 "장기적 그림에는 영향을 주지 않을 무언가가 곧 일어날 것으로 예상한다"고 말하는 것입니다. 임박한 리스크를 비추는 스포트라이트입니다.
이벤트와 기간구조
이벤트는 기간구조 형태를 결정하는 주요 요인입니다. 아래 탐색기에서 이벤트를 배치하고 백워데이션이 형성되는 모습을 관찰해 보세요.
"이벤트 배치"를 켜고 단기로 설정해 보세요. 이벤트 날짜 주변에서 곡선이 역전되는 것을 확인할 수 있습니다. 이벤트를 포함하는 만기에는 추가 프리미엄이 붙고, 그보다 훨씬 먼 만기는 거의 영향을 받지 않습니다.
이벤트 전: 이벤트를 포함하는 옵션은 프리미엄이 붙어 거래됩니다. 기간구조가 이벤트 날짜를 중심으로 역전됩니다. 단기 ATM 변동성은 급등하는 반면 장기는 상대적으로 안정적으로 유지됩니다.
이벤트 후 볼 크러시
이벤트가 지나가면 단기 IV는 급락합니다. 이를 볼 크러시라고 합니다 — 불확실성이 해소되면서 이벤트 프리미엄이 사라지는 것입니다.
볼 크러시는 기간구조에서 이해해야 할 가장 중요한 역학입니다. 이벤트 전에 단기 옵션을 매수한다면 실제 움직임이 가격에 반영된 것보다 더 커야 합니다. 그렇지 않으면 방향을 맞히더라도 볼 크러시로 인한 베가 손실이 방향성 수익을 잠식합니다.
진행 순서:
1. 이벤트 접근 → 단기 IV 상승 → 백워데이션 형성
2. 이벤트 발생 → 불확실성 해소
3. 단기 IV 급락 → 기간구조가 콘탱고로 정상화
4. 단기 옵션 롱 포지션이었다면 볼 크러시로 손실 발생
캘린더 스프레드는 기간구조 형태에 대한 순수한 베팅입니다. 볼 크러시가 예상될 때 단기(높은 IV)를 매도하고 장기(낮은 IV)를 매수합니다. 단기 IV가 장기보다 빠르게 급락하면 수익이 납니다. 하지만 이벤트가 서프라이즈를 일으켜 변동성이 높게 유지되면 단기 레그에서 손실이 발생합니다.