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기간구조

기간구조는 내재변동성이 만기별로 어떻게 변하는지를 설명합니다. 시장이 리스크가 언제 나타날 것으로 예상하는지를 알려줍니다.

정의

기간구조는 고정된 행사가격(보통 등가격(ATM))에서 시간에 따른 IV의 패턴입니다. 단기 변동성이 장기 변동성보다 높은가, 낮은가?

핵심 포인트​

  • 콘탱고 (정상): 장기 IV > 단기 IV - 불확실성이 시간에 따라 누적됩니다
  • 백워데이션 (역전): 단기 IV > 장기 IV - 이벤트 리스크가 임박했습니다
  • 기간구조는 이벤트 전후로 끊임없이 변합니다
  • 이벤트 이후에는 **변동성 붕괴(vol crush)**와 정상화를 예상하세요

직접 확인해 보기​

기간구조

Backwardation: 단기 IV > 장기. 이벤트 리스크가 반영된 신호.

74%67%60%52%45%7d69%14d68%30d67%60d63%90d60%180d50%만기까지 시간

모양을 전환하여 기간구조가 어떻게 변하는지 확인하세요. 백워데이션은 종종 다가오는 이벤트를 신호합니다.

두 가지 주요 형태​

형태
모습
의미
예시
콘탱고
7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%
단기 이벤트 없음. 불확실성이 시간과 함께 커집니다.
평온한 시장, 뉴스 없음
백워데이션
7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%
이벤트 리스크가 지금 가격에 반영됨. 곧 무언가가 일어납니다.
3일 후 FOMC, ETF 결정

왜 백워데이션 = 이벤트 리스크인가​

단기 IV가 장기 IV보다 훨씬 높다면:

  1. 시장이 특정 이벤트로 인한 가격 변동을 예상하고 있습니다
  2. 그 이벤트가 임박했습니다 (단기 만기 이내)
  3. 이벤트 이후 단기 IV는 붕괴합니다 (변동성 붕괴)
  4. 장기 IV는 상대적으로 안정적입니다 (이벤트가 장기 불확실성에는 영향을 주지 않음)

예시: BTC 7일 IV가 85%, 30일 IV가 55%입니다. 이 30포인트 스프레드는 "이번 주에 무언가 일어난다"고 외치고 있습니다. 캘린더를 확인하세요.

이벤트 프라이싱​

이벤트는 기간구조 형태의 가장 큰 결정 요인입니다.

이벤트 이전​

  • 이벤트를 포함하는 옵션은 프리미엄이 붙어 거래됩니다
  • 기간구조가 이벤트 날짜 주변에서 역전(백워데이션)됩니다
  • 단기 등가격(ATM) 변동성이 급등하고, 장기는 영향이 적습니다
이벤트 유형
전형적인 기간구조 영향
얼마나 전부터
FOMC / 금리 결정
2-5일 전 급격한 백워데이션
1주
크립토 업그레이드 (예: ETH 머지)
수 주에 걸쳐 백워데이션 형성
2-4주
BTC 반감기
완만한 백워데이션, 기준선 상승
수개월
ETF 결정
날짜가 알려진 경우 극단적 백워데이션
1-2주
실적 발표 (주식)
전형적인 하루 밤 사이 변동성 붕괴 패턴
1주

이벤트 이후​

  • 변동성 붕괴: 단기 IV가 붕괴합니다 (이벤트 프리미엄이 증발)
  • 기간구조가 콘탱고로 정상화됩니다
  • 단기 옵션 롱 포지션이었다면 방향이 맞았더라도 베가에서 손실을 봤을 가능성이 큽니다

이것이 이벤트 전 트레이딩이 까다로운 이유입니다. 가격에 이미 반영된 것보다 더 큰 움직임이 필요합니다.

변동성 평균회귀​

변동성은 영원히 높거나 낮게 유지되지 않습니다. 장기 평균으로 회귀하는 경향이 있습니다.

직관:

  • 현재 변동성이 높으면, 시장은 하락을 예상합니다 (콘탱고 형성)
  • 현재 변동성이 낮으면, 시장은 상승을 예상합니다 (완만한 백워데이션 또는 평탄)

이것이 시간이 지남에 따라 "정상" 수준으로 향하는 자연스러운 끌림을 만듭니다.

변동성 군집​

금융에서 가장 견고한 발견 중 하나: 높은 변동성의 날 뒤에는 높은 변동성의 날이 옵니다.

오늘 변동성이 높다면, 내일도 높게 유지될 가능성이 큽니다. 그래서:

  • 패닉은 하루 만에 끝나지 않습니다
  • 평온한 시장은 장기간 평온하게 유지됩니다
  • 레짐 전환은 갑작스럽지만 레짐은 지속됩니다

변동성 리스크 프리미엄 (VRP)​

평균적으로 내재변동성은 실현변동성을 초과합니다. 이것이 변동성 리스크 프리미엄입니다.

존재하는 이유:

  • 옵션 매도자는 불확실성을 감수하는 대가를 요구합니다
  • 옵션 매수자는 결국 사용하지 않더라도 보험료를 지불합니다
  • 옵션에 내재된 "보험 프리미엄"입니다

얼마나 큰가?

시장전형적인 VRP
SPX2-5% (IV - RV)
BTC가변적, 평온한 시기에는 5-15%
위기 이후매우 큼 (IV는 높게 유지, RV는 하락)

트레이딩 시사점:

  • 옵션 매도는 통계적 우위가 있습니다 (VRP 수취)
  • 하지만 그 우위는 테일 리스크에 대한 보상입니다
  • 테일이 터지면 크게 터집니다

포워드 분산​

기간구조를 이용하면 특정 미래 기간의 변동성에 대한 시장의 기대를 추출할 수 있습니다.

예시: 30일 IV가 50%이고 60일 IV가 55%라면, 30-60일 구간의 내재변동성은?

σ30→602=σ602×60−σ302×3060−30\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}

특정 기간의 포워드 분산이 주변 기간보다 훨씬 높다면, 해당 구간에 이벤트가 있을 가능성이 높습니다.

기간구조 트레이딩​

전략실행 방법사용 시점
롱 캘린더단기 매도, 장기 매수단기 변동성 붕괴 예상 시
숏 캘린더단기 매수, 장기 매도단기 변동성 급등 예상 시
다이애고널서로 다른 행사가격의 캘린더기간구조 관점 + 방향성 관점

캘린더 스프레드는 기간구조 형태 변화에 대한 베팅입니다.

크립토 기간구조 패턴​

특징설명
높은 기준선"평탄한" 크립토 기간구조조차 IV 40-60% 수준입니다
빠른 정상화이벤트 이후 크립토 기간구조는 빠르게 되돌아갑니다
이벤트 중심잦은 포크, 업그레이드, 규제 뉴스로 역전이 자주 발생합니다
상관성알트코인 기간구조는 BTC의 움직임을 따르는 경향이 있습니다

직관 기르기​

기간구조를 처음부터 배우기인터랙티브 레슨 · 사전 지식 불필요

위의 인터랙티브 레슨은 기간구조를 기초 원리부터 다룹니다: 기간구조란 무엇인지, 콘탱고 vs 백워데이션, 이벤트가 커브를 어떻게 왜곡하는지, 이벤트 후 변동성 붕괴까지.

오픈소스 구현​

저장소살펴봐야 하는 이유
QuantLib변동성 기간구조 보간
SVI-Vol-Surface기간구조 시각화

관련 문서:

최종 업데이트: