무기한 계약

무기한 계약은 만기가 없는 선물 계약입니다. 고정된 결제일 없이 기초자산에 대한 레버리지가 적용된 선형 익스포저를 제공하며, 롤오버 대신 주기적인 현금흐름(펀딩)을 사용하여 기준가격에 고정됩니다.

퍼프는 알트코인과, 심도 깊은 상장 옵션 시장이 존재하는 소수의 자산을 제외한 모든 자산에서 지배적인 파생상품입니다. Hyperliquid에서는 거래소가 지원하는 모든 자산군에 걸쳐 미결제약정과 일일 거래량의 대부분을 차지합니다. 계약 스펙은 단순하지만 그 파급효과는 복잡하므로, 실제로 무엇을 보유하고 있는지 이해할 가치가 충분합니다.

핵심 아이디어

일반적인 상장 선물에는 최종 거래일이 있습니다. 그날 이전에 트레이더는 포지션을 청산하거나 다음 월물로 롤오버합니다. 만기가 있기 때문에 선물 가격이 현물에 수렴하도록 강제됩니다. 결제 시점에 선물과 기초자산은 같은 숫자가 되어야 하기 때문입니다.

무기한 계약에는 최종 거래일이 없습니다. 따라서 이 수렴 메커니즘이 사라집니다. 무언가가 이를 대체하지 않으면 퍼프의 가격은 기준가격에서 멀어지게 됩니다.

그 무언가가 바로 **펀딩**입니다. 펀딩은 롱과 숏 사이의 주기적인 지급으로, 퍼프의 거래 가격(마크)과 기준가격(오라클) 사이의 격차에 비례하여 산정됩니다. 격차가 양수이면 롱이 숏에게 지급합니다. 격차가 음수이면 숏이 롱에게 지급합니다. 어느 쪽이든 격차의 잘못된 쪽을 보유하면 비용이 발생하므로, 누군가에게 반대편을 잡을 유인이 생깁니다.

펀딩 상태:

플러스 펀딩: 무기한이 현물 위에서 거래됨. 롱이 숏에게 지불. 이 메커니즘이 무기한 가격을 현물로 되돌려 놓는데, "승리"하는 쪽이 발산에 대해 계속 지불해야 하기 때문.

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한 문장 정의

무기한 계약은 기준가격에 대한 레버리지가 적용된 선형 익스포저이며, 마크를 기준가격으로 다시 끌어당기는 메커니즘으로 롤오버 대신 펀딩을 사용합니다.

퍼프의 네 가지 가격

퍼프에는 반드시 이해해야 하는 네 가지 가격이 있으며, 이들은 모두 같은 숫자가 아닙니다.

가격	무엇인가	어디서 오는가
마크 가격	거래소 호가창에서의 최종 체결가	거래소의 실시간 매칭
인덱스 / 오라클 가격	퍼프가 추종해야 하는 기준가격	거래소가 발표 (현물 CEX 가격의 가중 중앙값, 커브 블렌드, 또는 빌더 제공 피드)
공정 가격	청산 판정에 사용되는, 단기 EMA로 평활화된 마크 가격	거래소가 로컬에서 계산
최근 펀딩비율	가장 최근 펀딩 주기에 지급된 비율	해당 주기 동안의 프리미엄 지수에서 도출

프리미엄은 마크와 오라클의 차이이며, 보통 베이시스 포인트(bp)로 표시됩니다:

$$\text{프리미엄} = \frac{\text{마크} - \text{오라클}}{\text{오라클}}$$

프리미엄이 양수이면 퍼프가 기준가격보다 높게 거래되고 있는 것입니다. 음수이면 낮게 거래되고 있는 것입니다. 프리미엄은 펀딩을 결정하는 입력값입니다.

포지션 메커니즘

롱 vs 숏

퍼프에는 양쪽 진영이 있습니다. 거래소의 모든 롱 포지션은 동일한 규모의 숏 포지션으로 상쇄됩니다. 총 롱 OI는 항상 총 숏 OI와 같습니다.

방향	이익이 나는 경우	펀딩을 지급하는 경우
롱	마크 상승	프리미엄이 양수일 때 (마크 > 오라클)
숏	마크 하락	프리미엄이 음수일 때 (마크 < 오라클)

옵션과 달리 페이오프는 양방향 모두 선형입니다. 10% 상승은 롱에게 10%(레버리지 곱)의 이익을 주고, 10% 하락은 롱에게 같은 금액의 손실을 줍니다. 내재된 볼록성(convexity)은 없습니다.

레버리지와 증거금

퍼프는 증거금을 예치함으로써 계좌 잔고보다 큰 포지션을 잡을 수 있게 합니다:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

10배 레버리지에서는 $1,000의 증거금으로$10,000 명목가치의 포지션을 통제합니다. 무레버리지 트레이더에게 $100의 손실을 입혔을 동일한 1$1,000 증거금 대비 $100의 손실, 즉 자기자본의 10% 타격이 됩니다.

청산

역방향 움직임으로 계좌가 유지증거금 영역에 진입하면 거래소가 강제로 포지션을 종료합니다. Hyperliquid는 이를 자기자본에서 포지션별 유지 요건을 뺀 값으로 정의되는 유지증거금 수치로 추적하며, 이 수치가 음수가 되면 청산을 발동합니다:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{청산 발동 조건: } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

유지증거금 비율은 자산별로 다르지만 일반적으로 명목가치의 1–5%입니다. 트리거가 발동되면 거래소는 호가창에서 포지션 종료를 시도합니다. 포지션이 마이너스 자본 상태가 되기 전에 종료하지 못하면, 손실은 **자동 디레버리징**으로 넘어가며, 이는 직전 마크 가격에서 수익 중인 반대편 트레이더를 강제로 종료시킵니다.

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청산은 가격이 아니라 주문입니다

청산은 정확한 수학적 가격에서 일어나지 않습니다. 거래소의 리스크 엔진이 자기자본이 유지증거금 아래로 내려간 것을 감지하고 포지션을 정리하는 시장가 주문을 제출할 때 일어납니다. 급변하는 시장에서는 그 체결가가 청산이 '발동되어야 했던' 지점보다 훨씬 나쁠 수 있습니다. 슬리피지는 거래소가 아니라 여러분의 손실입니다.

퍼프 vs 현물 vs 선물 vs 옵션

같은 기초자산에 익스포저를 갖는 네 가지 방법, 네 가지 서로 다른 상품입니다.

무기한 계약

선형 레버리지, 만기 없음

• 만기 없음 — 증거금이 유지되는 한 계속 보유 가능
• 거래소 최대치까지 레버리지 가능
• 1시간 또는 8시간마다 펀딩 지급
• 선형 익스포저 — 이익과 손실이 대칭적
• 청산 및 ADL 리스크 존재

레버리지를 원하고 만기를 신경 쓰고 싶지 않은 방향성 트레이더에게 최적입니다.

현물

선형, 무레버리지, 직접 보유

• 자산을 직접 소유
• 레버리지, 펀딩, 청산 없음
• 보관, 커스터디, 온체인 가스 비용 발생
• 선형 익스포저 — 퍼프와 같지만 시간당 비용이 없음
• 대여하거나 DeFi에 예치해 수익 창출 가능

레버리지나 헤지가 필요 없는 장기 보유자에게 최적입니다.

상장 선물

선형, 만기 있음, 커브 추종

• 고정 만기일이 있는 기한부 계약
• 펀딩 없음 — 캐리가 커브에 반영됨 (콘탱고 또는 백워데이션)
• 지속적 익스포저를 원하면 롤오버 필요
• 증거금 기반으로 중앙화 거래소에서 청산·결제
• 만기 시 기준가격이 현물에 수렴

기관 헤저와 예측 가능한 캐리를 원하는 모든 이에게 최적입니다.

옵션

볼록성, 만기 있음, 비선형 페이오프

• 조건부 지급을 위해 프리미엄을 선지급
• 볼록성 — 이익은 프리미엄을 초과할 수 있고, 손실은 프리미엄으로 제한 (롱 기준)
• 만기가 다가올수록 세타 감소 발생
• 레버리지는 증거금이 아니라 프리미엄 대 명목가치 비율에서 나옴
• 전체 비교는 [옵션 vs 무기한 계약](/docs/reference/options-vs-perps)을 참조

방향뿐 아니라 기초자산이 얼마나 움직일지에 대한 견해를 가진 트레이더에게 최적입니다.

오라클이 실제로 추종하는 것

어떤 퍼프에서든 흥미로운 질문은 이것입니다: 오라클이 무엇을 참조하는가? 메커니즘은 항상 같지만(펀딩이 마크를 오라클 쪽으로 끌어당김), 오라클이 가리키는 대상이 그 이후의 모든 것을 바꿉니다. 기준이 잘 잡힌 BTC 퍼프는 지루합니다. 롤 기간 한가운데에서 기한부 선물 커브를 참조하는 퍼프는 전혀 그렇지 않습니다.

가장 단순한 것부터 가장 이색적인 것까지, 실제 사례들입니다:

현물 인덱스

크립토 퍼프에서 가장 흔한 오라클: 유동성 높은 몇 개 중앙화 거래소의 현물 가격 가중 중앙값입니다. 가중치는 보통 유동성 기준이며, 때로는 최신성 기준입니다.

퍼프	거래소	오라클
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	상위 4–6개 CEX의 BTC-USD 현물 가중 중앙값. 2–5초마다 업데이트.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	BTC와 동일한 템플릿이지만 ETH-USD 기준.
SOL, HYPE, 대부분의 알트코인 퍼프	Hyperliquid	동일한 템플릿. 기초자산이 2–3개 현물 시장에만 상장된 경우 참조 거래소 수가 적을 수 있음.

이런 퍼프의 펀딩은 대개 작고 시장 심리를 반영합니다. 마크와 오라클은 대부분의 시간 동안 몇 bp 이내에 머뭅니다. "음수 펀딩 = 숏 과밀 = 스퀴즈" 직관은 전적으로 이런 퍼프 위에서 만들어진 것입니다.

인버스 / 자기참조형 (BitMEX의 유산)

BitMEX의 원조 XBTUSD는 인버스 퍼프입니다. USD 대신 BTC로 지급되므로 증거금과 PnL이 기초자산과 함께 움직입니다. 오라클은 여전히 USD 현물 인덱스이지만, 계약 자체의 회계 단위가 크립토입니다. 공식이 동일함에도 "인버스 퍼프 펀딩"과 "리니어 퍼프 펀딩"이 실전에서 다르게 보이는 이유가 이것입니다.

퍼프	거래소	오라클
XBTUSD (2016년 원조 퍼프)	BitMEX	.BXBT 인덱스 (Bitstamp + Coinbase 가중)
ETHUSD 인버스	Deribit, BitMEX	ETH-USD 현물 인덱스, ETH로 증거금 산정

선물 커브 (원자재/주식 퍼프의 경우)

오라클이 기한부 선물 계약을 참조하는 퍼프입니다. 펀딩이 기초 커브에 존재하는 캐리를 흡수합니다. 근월물이 콘탱고이면 펀딩은 양수입니다. 백워데이션이면 펀딩은 음수입니다. 퍼프 시장의 심리와 전혀 무관하게 퍼프의 기준가격 자체가 이동할 수 있습니다. 여러 HIP-3 빌더들이 조금씩 다른 오라클 사양으로 이를 배포하고 있습니다:

퍼프	배포자	오라클	비고
xyz:CL (WTI 원유)	trade.xyz	NYMEX WTI 근월물 (CLK6 등)	대표 사례. 2026년 4월 오라클 롤 기간에 펀딩이 **연환산 -878%**를 기록.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	ICE 브렌트 근월물	xyz:CL보다 호가가 얇으며, 펀딩 거동은 유사.
km:USOIL	Kinetiq	기한부 CME 계약이 아닌 Kinetiq 자체 현물 유가 오라클	기한부 커브 대신 연속 WTI 기준가격을 추종. 펀딩 거동이 원자재 퍼프보다는 일반 크립토 퍼프에 가까움.
flx:OIL	Felix	Felix 내부 오라클 (복수 현물 피드 블렌드)	호가가 작으며, 얇은 심도로 오라클에 밀착하는 경향. 실제 캐리 시장이라기보다 메커니즘 데모에 가깝게 거동.
xyz:GOLD	trade.xyz	COMEX 금 근월물	규모가 작고 대체로 펀딩이 안정적.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	LME 또는 COMEX 근월물	같은 메커니즘, 다른 기초자산.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	CBOT 근월물	계절적 커브 때문에 흥미로운 시장.

xyz:CL, km:USOIL, flx:OIL은 같은 기초자산(WTI 원유)에 대한 세 가지 서로 다른 오라클 설계라는 점에 주목하십시오. 동일한 현물 유가라도 퍼프가 어떤 오라클을 참조하느냐에 따라 완전히 다른 펀딩 레짐이 만들어질 수 있습니다. trade.xyz 버전은 예정된 커브 블렌드를 따라 이동하고, Kinetiq와 Felix 버전은 롤 메커니즘이 전혀 없는 연속 현물 기준가격을 추종합니다. 이 차이야말로 이런 상품에서 마크보다 오라클이 더 중요한 이유의 전부입니다.

커브 블렌드 (롤링 오라클)

선물 커브 케이스의 변형: 단일 기한부 계약을 가리키는 대신, 오라클이 인접한 두 계약의 공개된 블렌드를 추종합니다. 롤 기간 동안 가중치가 만기 도래 월물에서 다음 월물로 예정된 단계에 따라 이동합니다. 퍼프의 기준가격 자체가 공개된 일정에 따라 걸어가는 것입니다.

이것이 Hyperliquid 오일 퍼프 사건의 중심에 있는 메커니즘입니다. trade.xyz는 xyz:CL 오라클을 5월물 100%에서 6월물 100%로, 거래일당 한 번씩 20%씩 다섯 단계로 약 일주일에 걸쳐 이동시킵니다. 기초 커브가 백워데이션일 때는 원유 자체가 전혀 움직이지 않아도 매 단계마다 기준가격이 하락합니다. 숏은 기준가격 하락을 수익으로 얻고 롱은 그 대가를 지불하며, 캐리가 투기적이 아니라 예측 가능하기 때문에 펀딩이 극단으로 치닫습니다.

주식 및 지수 오라클

주가지수와 개별 주식에 대한 24시간 퍼프입니다. 기초자산 자체가 미 동부시간 오후 4시에 거래를 멈추기 때문에, 오라클은 보통 장중에는 외부 실시간 가격을 우선시하고 장외 시간에는 내부 기준가격으로 대체합니다.

퍼프	거래소	오라클
XYZ100 (S&P 500 트래커)	Hyperliquid 상의 trade.xyz	장중: SPX / SPY. 장외: 전일 종가를 경계로 하는 내부 가격발견 윈도우.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA 등	trade.xyz	장중에는 종목별 현물, 장외에는 내부 오라클.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	24/7 커버리지의 FX 기준환율.

알아둘 만한 역사적 특이 사례

퍼프	시기	오라클이 한 일
BitMEX XBTUSD	2016–	최초의 실제 퍼프, 최초의 펀딩비율, 지금도 거래됨. 다른 모든 퍼프가 복제한 템플릿.
FTX MOVE 계약	2019–2022	기술적으로는 무기한 계약이 아니지만, 퍼프처럼 거동한 일일 결제 변동성 계약. 기준: BTC 일일 절대 변동폭. FTX와 함께 사라짐.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	순수 가상 AMM. 기준 오라클이 전혀 없었음 — '가격'은 AMM의 내부 상태였고, 펀딩이 별도 메커니즘을 통해 외부 인덱스에 묶어두었음. v2로 대체되며 폐기.
dYdX v3 교차증거금 퍼프	2021–2023	표준 현물 인덱스 오라클이지만, StarkEx L2 결제와 오프체인 호가창 사용.
Hyperliquid hyperp (가설적 퍼프)	2024–	실험적: 외부 오라클이 전혀 없는 퍼프. 펀딩비율이 퍼프 자체 마크 가격의 이동평균에 상대적으로 결정됨. 출시 전 토큰 가격발견에 유용.

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퍼프를 거래하기 전에 항상 오라클을 확인하십시오

BTC와 ETH 퍼프의 오라클은 보통 특별할 게 없습니다. 그 외 모든 것 — 원자재, 주식, HIP-3 빌더 마켓, 심볼 앞에 'xyz:', 'km:', 'flx:'가 붙은 모든 퍼프 — 에서는 매수 버튼을 누르기 전에 가장 먼저 읽어야 할 것이 오라클 사양입니다.

롤오버를 대체하는 두 가지 장치

퍼프에는 상장 선물에는 없는 두 가지 별도 메커니즘이 필요합니다:

1. 펀딩 — 마크와 오라클이 벌어질 때 마크를 오라클 쪽으로 끌어당기는 주기적 현금흐름. Hyperliquid에서는 매시간, 대부분의 CEX에서는 8시간마다 지급됩니다. 이것이 주된 도구입니다.
2. 자동 디레버리징 — 청산된 포지션이 마이너스 자본이 되고 보험기금이 손실을 감당하지 못할 때의 최후 방어선. 반대편에서 수익 중인 트레이더가 장부 균형을 위해 강제로 종료됩니다.

이 둘이 함께 퍼프의 지급능력과 기준가격 고정을 유지합니다. 펀딩은 일상적인 괴리를, ADL은 파국적인 괴리를 처리합니다.

주시해야 할 핵심 지표

퍼프를 실제로 거래하고 있다면 추적할 가치가 있는 숫자는 네 가지입니다:

1. 마크 마이너스 오라클 — 프리미엄. 다음 주기에 받거나 지불할 펀딩 금액을 직접 결정합니다.
2. 현재 펀딩비율 — 연환산하면 캐리 비용입니다. 예상 보유 기간 및 예상 P&L과 비교하십시오.
3. 유지증거금 사용률 — 자기자본이 청산 임계값에 얼마나 가까운지. 70% 이상이면 위험합니다.
4. ADL 순위 — 큰 포지션의 수익 쪽에 있을 때만 중요합니다. 수익이 클수록, 레버리지가 높을수록 대기열 앞쪽에 가까워집니다.

이 중 어느 것도 '매수' 버튼 위에 표시되어 있지 않습니다. 포지션을 열기 전에 직접 찾아보고, 보유하는 동안 계속 지켜봐야 합니다.

짧은 역사 (그리고 왜 월스트리트가 아니라 크립토였는가)

무기한 계약은 대부분의 사람이 생각하는 것보다 젊은 상품이며, 그 실물 버전은 전적으로 크립토의 이야기입니다. 어느 거래소에서든 실제로 거래되기 10여 년 전에 학계에서 제안되었고, 오늘날 운영 중인 모든 사례는 크립토 거래소에 있습니다. 그 이유는 기술과는 거의 무관하고, 전통 금융이 그것을 전혀 필요로 하지 않았다는 사실과 전적으로 관련이 있습니다.

왜 월스트리트에서 나오지 않았는가

Robert Shiller는 1992년 저서 Macro Markets에서 이 아이디어를 스케치했습니다. 만기가 없고 주기적 현금흐름으로 결제되며, 부동산 지수나 GDP 같은 거래하기 어려운 자산에 대한 익스포저를 투자자가 표현할 수 있게 해주는 상품이었습니다. 그는 1993년 Journal of Finance 논문에서 수학을 더 엄밀하게 정식화했습니다. 진지한 학술적 제안이었지만 아무도 상장하지 않았습니다.

이유는 전통 선물 시장에는 퍼프가 해결하도록 설계된 문제 자체가 없었기 때문입니다. CME, ICE, Eurex, LSE는 이미 모든 유동성 자산군에 걸쳐 기한부 계약을 제공하고 있으며, 규제된 결제, 확립된 마켓메이커, 실물 인도 인프라, 그리고 성숙한 롤링 전략 생태계(캘린더 스프레드, 캐리 트레이드, 베이시스 차익거래)를 갖추고 있습니다. 전문 선물 데스크는 월간 롤오버를 꺼리지 않습니다. 롤오버가 그들이 돈을 버는 지점입니다. 무기한 변형을 추가한다는 것은 운영상 명확성이 떨어지고 뚜렷한 기관 수요도 없는 계약 유형에 대한 추가 규제 승인을 의미했을 것입니다. 기존 선물 시장이 이미 그 고객들이 원하는 모든 사용 사례를 충족하고 있었기 때문입니다.

전통 금융은 또한 단일 계약에 대한 24/7 가격발견이 필요하지 않습니다. CME는 문을 닫습니다. 시장은 그것을 처리하는 법을 알고 있습니다. 주말과 야간 갭은 업무 흐름과 리스크 시스템에서 이미 해결된 문제입니다. 무기한 원유 선물은 이미 문제없던 것을 해결하지도 못하면서 복잡성만 더할 뿐이었습니다.

왜 크립토에서 나왔는가

2016년의 크립토에는 그런 것이 전혀 없었습니다. 현물 크립토 시장은 선물 인프라도, 청산소도, 실물 인도도(당연히) 없이 24/7 거래되었고, 새로운 계약 유형을 수년간의 승인 심사에 밀어 넣으려는 거래소도 없었습니다. BitMEX는 기한부 계약을 거래해 본 적도 없고 그게 뭔지 관심도 없는 개인 투자자층을 상대하고 있었습니다. TradFi에서 퍼프를 매력 없게 만들었던 제약이 적용되지 않았고, 상품 적합성은 더 좋았습니다:

• 머물 선물 커브가 없었습니다. 2016년에는 깊이 있는 BTC 선물 커브가 없었습니다. 퍼프는 더 성숙한 상품의 단순화 버전이 아니라 BTC에 대한 최초의 레버리지 파생상품이었습니다.
• 24/7 시장에는 24/7 계약. 크립토는 절대 문을 닫지 않습니다. 마찬가지로 절대 닫히지 않는 계약이 시장의 리듬과 맞아떨어집니다. 존재하지도 않는 주말을 피해 롤오버 일정을 잡을 필요가 없습니다.
• 인도 스토리가 없습니다. WTI가 쿠싱에서 실물 원유로 결제되는 것처럼 비트코인 계약을 '결제'하는 크립토식 등가물은 없습니다. 현금 결제가 유일한 선택지이고, 현금 결제에 펀딩비율을 더하면 곧 퍼프입니다.
• 개인 투자자 친화적. 기한부 계약은 사용자가 만기, 롤 메커니즘, 캘린더 스프레드를 이해해야 합니다. 퍼프는 단 하나의 숫자, 펀딩비율만 이해하면 됩니다. 더 단순한 상품이 개인 투자자층에서 승리했고, 거기서 기관으로 확장되었습니다.
• 창의적 자유. 1세대 크립토 거래소들은 새 파생상품을 출시하고, 작동 여부를 지켜보고, 수년이 아닌 수주 안에 반복 개선할 수 있었습니다. 그 속도가 펀딩비율 메커니즘이 존재하는 이유 그 자체입니다. Arthur Hayes와 공동창업자들은 퍼프를 기준가격에 실제로 묶어두는 방식에 정착하기 전까지 여러 변형을 시도했습니다.

BitMEX가 펀딩비율 메커니즘이 작동한다는 것을 입증하자, 나머지 크립토 업계가 이를 복제했습니다. Binance가 2019년에 퍼프를 추가했고, Bybit, OKX, FTX가 뒤따랐으며, 온체인 버전(dYdX, Perpetual Protocol)이 2020년에 등장했습니다. 2023년에는 퍼프가 거래량 기준으로 크립토 시장 전체에서 지배적인 레버리지 파생상품이 되었고, 대부분의 거래소에서 현물을 5–10배 앞질렀습니다.

타임라인

연도	사건	왜 중요했는가
1992	Shiller가 Macro Markets에서 '무기한 선물' 제안	인도가 아닌 현금흐름으로 결제되는 만기 없는 상품에 대한 최초의 진지한 학술적 논거. 거래되지는 않음.
2016	BitMEX가 XBTUSD 인버스 스왑 출시	Arthur Hayes, Ben Delo, Sam Reed가 만든 최초의 실제 무기한 계약. BTC로 인버스 증거금 산정. 지금 전체 시장이 사용하는 펀딩비율 메커니즘을 도입.
2019	Binance Futures가 USDT 증거금 퍼프 출시	기초자산 대신 스테이블코인으로 증거금을 산정해 훨씬 넓은 층이 퍼프에 접근 가능하게 만듦. 빠르게 거래량 기준 지배적 퍼프 거래소가 됨.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol이 경쟁 퍼프 출시	크립토가 퍼프를 기본 레버리지 파생상품으로 수렴. BitMEX의 시장 점유율 급락. 온체인 퍼프(dYdX v1, Perpetual Protocol)가 제품-시장 적합성을 찾기 시작.
2022–2024	Hyperliquid 출시 및 확장	CEX급 성능의 호가창 기반 온체인 퍼프. 거래량과 지연시간에서 중앙화 퍼프와 실질적으로 경쟁한 최초의 온체인 거래소.
2025	Hyperliquid가 HIP-3 출시: 빌더 배포 퍼프	서드파티(trade.xyz, Kinetiq, Felix)가 자체 오라클, 레버리지, 수수료 구조로 퍼프를 배포할 수 있게 됨. 원자재, 주식, FX 등 비크립토 기초자산의 문을 엶.
2026	HIP-3 상의 원자재·주식 퍼프가 거래소 최대 규모 시장이 됨	자체적으로 깊이 있는 전통 시장을 가진 상품(원유, 주식, 지수)에 대해 DEX가 최대의 24/7 가격발견 장소가 된 최초의 사례. 2026년 4월 오일 퍼프 인사이트 참조.

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루프가 닫혔습니다

무기한 계약은 크립토에 선물 인프라가 없었기 때문에 발명되었습니다. 10년 후, 최대 크립토 퍼프 거래소의 최대 시장들은 기한부 CME 선물을 참조합니다. 전통 금융을 피하기 위해 만들어진 계약 유형이 이제 전통 금융 자산을 24/7 거래하는 가장 활발한 수단이 되었습니다. 이것은 실질적인 구조 변화이며, 지금 쓰이고 있는 거의 모든 흥미로운 퍼프 이야기의 배경입니다.

참고 자료

• 무기한 계약 펀딩 — 펀딩 공식, 프리미엄 지수, 그리고 Hyperliquid에서 지급액이 실제로 계산되는 방식.
• 자동 디레버리징 (ADL) — ADL 대기열의 작동 방식, 누가 강제 종료되는지, 그리고 베이시스 트레이더에게 왜 중요한지.
• 옵션 vs 무기한 계약 — 구조적 비교: 선형 vs 볼록성, 펀딩 vs 세타, 청산 vs 만기.
• Hyperliquid 펀딩 문서 — 펀딩 공식의 공식 사양.
• HIP-3: 빌더 배포 퍼프 — 서드파티 빌더가 Hyperliquid에서 커스텀 오라클로 퍼프를 배포하는 방법.