무기한 계약 펀딩

펀딩은 무기한 계약 가격을 기초자산 현물 가격에 고정시키는 메커니즘입니다. 롱과 숏 사이에 주기적으로 오가는 지급금이며, 전적으로 P2P 방식입니다. 거래소는 어떤 수수료도 가져가지 않습니다.

퍼프를 거래해 본 적이 있다면 펀딩을 지불하거나 수령해 본 적이 있을 것입니다. 옵션을 거래해 본 적이 있다면, 펀딩은 세타 감소에 가장 가까운 비유입니다.

펀딩의 작동 원리

무기한 계약에는 만기가 없으므로 현물로 자연스럽게 수렴하는 과정이 없습니다. 펀딩은 그 수렴 과정을 금전적 인센티브로 대체합니다:

• 퍼프가 현물보다 높게 거래되면, 롱이 숏에게 지불합니다 (양의 펀딩)
• 퍼프가 현물보다 낮게 거래되면, 숏이 롱에게 지불합니다 (음의 펀딩)

이는 가격을 현물에서 멀어지게 미는 쪽에는 비용을, 다시 끌어당기는 쪽에는 보상을 만들어냅니다.

펀딩 상태:

플러스 펀딩: 무기한이 현물 위에서 거래됨. 롱이 숏에게 지불. 이 메커니즘이 무기한 가격을 현물로 되돌려 놓는데, "승리"하는 쪽이 발산에 대해 계속 지불해야 하기 때문.

왜 효과가 있는가

현물 대비 프리미엄이 붙어 거래되는 퍼프에 롱 포지션을 잡고 있다면, 숏에게 펀딩을 지불하고 있는 것입니다. 차익거래자는 퍼프를 숏하고 현물을 매수하여 펀딩을 무위험 수익으로 얻을 수 있습니다. 이 매도 압력이 퍼프 가격을 다시 현물 쪽으로 밀어냅니다. 이 메커니즘은 자기교정적입니다.

Hyperliquid의 펀딩 공식

Hyperliquid에서 펀딩은 매시간 계산되고 지급됩니다. 펀딩비율은 기준 금리와 프리미엄 인덱스라는 두 가지 구성 요소로 산출됩니다.

$$F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)$$

여기서:

• $F$ = 펀딩비율 (시간당)
• $P$ = 프리미엄 인덱스 (해당 시간 동안의 평균)
• $r$ = 기준 금리 (8시간당 0.01% = 시간당 0.00125%)

프리미엄 인덱스

프리미엄 인덱스는 퍼프 가격이 오라클(현물) 가격에서 얼마나 벗어났는지를 측정합니다:

$$\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}$$

더 정확하게는:

$$\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)$$

여기서 "bid"와 "ask"는 임팩트 매수호가와 임팩트 매도호가입니다.

임팩트 매수호가와 매도호가는 호가창 양쪽에서 특정 명목 규모를 체결하는 데 필요한 거래량 가중 가격입니다. 이 덕분에 프리미엄은 시장에서 멀리 떨어진 얇은 주문을 통한 조작에 강한 저항력을 갖습니다.

직접 해보기: 프리미엄 인덱스 계산기

오라클 가격과 호가창 임팩트 가격을 조정하여 프리미엄 인덱스와 그에 따른 펀딩비율이 실시간으로 어떻게 변하는지 확인해 보세요.

오더북 임팩트 가격을 조정하여 프리미엄 인덱스와 펀딩 레이트 변화를 확인하세요.

오라클 가격 (현물)$100,000

$90,000$110,000

임팩트 매수 (매수 사이드)$100,200

$99,000$101,000

임팩트 매도 (매도 사이드)$99,900

$99,000$101,000

max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200

max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100

impact_diff = 200 - 100 = +100

premium = +100 / 100,000 = +0.1000%

숏이 롱에게 지불0롱이 숏에게 지불

프리미엄 인덱스

+0.1000%

펀딩 레이트 (시간당)

+0.05000%

방향

롱이 숏에게 지불

기준 금리

기준 금리는 8시간당 0.01% (연환산 약 11%)로 고정되어 있으며, 합성 롱 포지션을 보유하는 데 드는 보유비용(cost of carry)을 나타냅니다. 이것이 "이자" 구성 요소로, 전통 선물의 차입 비용에 해당합니다.

펀딩 공식에서 clamp 함수는 금리 구성 요소가 프리미엄에서 벗어날 수 있는 정도를 제한합니다. 이를 통해 프리미엄이 클 때는 프리미엄이 펀딩비율을 지배하게 됩니다.

지급금 계산

매시간마다 모든 미결제 포지션은 다음 금액을 지불하거나 수령합니다:

$$\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F$$

포지션 크기를 명목가치로 환산할 때는 마크 가격이 아니라 오라클 가격이 사용됩니다.

ℹ️

오라클 가격

Hyperliquid 오라클 가격은 각 밸리데이터가 중앙화 거래소 현물 가격을 유동성으로 가중한 가중 중앙값으로 계산합니다. 이 덕분에 어느 단일 거래소에서의 조작에도 강한 저항력을 갖습니다.

비율 상한

Hyperliquid의 펀딩은 시간당 4%로 상한이 설정되어 있습니다. 이는 변동성이 큰 시장에서 극단적인 펀딩이 포지션 자체보다 커지는 것을 방지합니다.

보유비용으로서의 펀딩

대부분의 시장 상황에서 펀딩은 양수입니다. 즉, 롱이 숏에게 지불합니다. 이는 직관적으로 이해가 됩니다. 롱 퍼프는 레버리지가 적용된 합성 현물 익스포저입니다. 사실상 자본을 빌려 포지션을 보유하고 있는 것이며, 펀딩은 그 대출에 대한 이자인 셈입니다.

양의 펀딩 (일반적)

롱이 숏에게 지불

• 퍼프가 현물 대비 프리미엄에 거래됨
• 롱 익스포저 수요가 숏보다 많음
• 롱 보유자가 지속적인 비용을 지불함
• 마진 대출 이자를 지불하는 것과 유사함
• 장기 롱 보유 전략에 역풍으로 작용함

양의 펀딩 상태에서 퍼프 롱을 보유하고 있다면, 매시간 자본이 빠져나가고 있는 것입니다.

음의 펀딩 (드문 경우)

숏이 롱에게 지불

• 퍼프가 현물 대비 디스카운트에 거래됨
• 숏 익스포저 수요가 롱보다 많음
• 숏 보유자가 지속적인 비용을 지불함
• 급격한 매도세나 패닉 상황에서 자주 발생함
• 심리가 바뀌면 빠르게 반전될 수 있음

음의 펀딩은 롱 포지션을 보유하는 대가로 돈을 받는다는 의미입니다. 이런 상황은 오래가지 않습니다.

연환산 비용

시간당 0.01%의 펀딩비율이 지속되면 복리로 대략 **연 88%**에 이릅니다. 작아 보이는 비율도 쌓이면 커집니다:

시간당 비율	일일 비용	월간 비용	연환산
0.005%	0.12%	3.6%	~44%
0.01%	0.24%	7.2%	~88%
0.02%	0.48%	14.4%	~176%
0.05%	1.2%	36%	~440%

⚠️

펀딩은 공짜가 아닙니다

흔한 실수: 강세장에서 레버리지 롱 퍼프를 보유하면서 펀딩을 무시하는 것입니다. 한 달 동안 펀딩이 평균 시간당 0.01%라면, 펀딩만으로 명목가치의 약 7.2%를 지불하게 됩니다. 이는 수익률에 상당한 부담이 됩니다.

펀딩 vs 세타

옵션 vs 무기한 계약을 읽었다면, 펀딩과 세타가 비슷한 역할을 한다는 것을 알고 있을 것입니다. 둘 다 방향성 포지션을 보유하는 데 드는 지속적인 비용입니다.

	퍼프 펀딩	옵션 세타
비용의 성격	변동 비율, 매시간 변화	결정론적, 만기에 가까울수록 가속
지불 주체	시장 상황에 따라 롱 또는 숏	항상 옵션 보유자(매수자)
예측 가능성	예측 불가, 시장 수요에 의존	블랙-숄즈로 사전에 알 수 있음
대가로 얻는 것	선형 익스포저 (볼록성 없음)	볼록한 익스포저 (감마)
반전 가능 여부	가능, 음의 펀딩은 돈을 지급함	불가, 세타는 항상 감소함

결정적인 차이: 세타는 감마(볼록성)를 사는 대가입니다. 펀딩은 직선을 사는 대가입니다. 비슷한 지속 비용을 지불하지만, 그 대가로 얻는 것은 매우 다릅니다.

펀딩 전략

캐시 앤 캐리 (베이시스 거래)

가장 고전적인 펀딩 전략: 현물 롱, 퍼프 숏. 시장 중립을 유지하면서 양의 펀딩을 수익으로 얻습니다.

• 작동 방식: BTC 1개를 현물로 매수하고, BTC 1개를 퍼프로 숏합니다. 순 델타는 0입니다. 매시간 펀딩을 수령합니다.
• 위험: 펀딩이 음수로 전환될 수 있습니다. 베이시스가 축소될 수 있습니다. 두 레그 실행 시 체결 위험이 있습니다. 그리고 결정적으로: ADL 위험이 있습니다. 수익이 난 숏 퍼프 포지션은 ADL 대기열의 상위에 위치합니다.
• 일반적인 수익률: 편차가 큽니다. 강세장에서는 연 10-50% 이상일 수 있고, 약세장에서는 0에 가깝거나 음수일 수 있습니다.

Ethena (ENA/USDe) 같은 프로토콜은 이 전략을 대규모로 운영하며, 델타 중립 현물 + 숏 퍼프 포지션으로 스테이블코인을 뒷받침합니다. 그 규모에서는 ADL 위험이 존폐를 좌우하기 때문에 Ethena는 Binance 같은 거래소와 특별 ADL 면제를 협상했습니다. 일반 베이시스 트레이더에게는 이런 보호 장치가 없습니다.

펀딩비율 차익거래

거래소 간 펀딩이 벌어지면(예: Hyperliquid vs CEX), 트레이더는 펀딩이 높은 거래소에서 숏하고 낮은 거래소에서 롱하여 그 차액을 챙길 수 있습니다.

시그널로서의 펀딩 모니터링

극단적인 펀딩비율은 유용한 정보를 담고 있습니다:

시그널	해석
높은 양의 펀딩이 지속	시장이 롱 쪽으로 과도하게 레버리지된 상태. 스퀴즈에 취약함.
음의 펀딩 급등	패닉 매도. 국지적 바닥 근처에서 자주 발생함.
펀딩이 양수에서 음수로 전환	심리 전환. 롱 포지션이 청산되고 있음.

Hyperliquid 고유 세부사항

• 주기: 매시간 (일부 거래소처럼 8시간이 아님)
• 기준 금리: 8시간당 0.01% (시간당 0.00125%, 연환산 약 11%)
• 상한: 시간당 4%
• 오라클: 밸리데이터가 계산하는 CEX 현물 가격의 가중 중앙값
• 결제: 명목가치 계산에 마크 가격이 아닌 오라클 가격 사용
• P2P 방식: 거래소는 펀딩을 수취하지 않습니다. 한쪽이 지불한 모든 금액은 다른 쪽이 수령합니다.

HIP-3 빌더 배포 퍼프와 펀딩

HIP-3은 빌더가 Hyperliquid에 자체 무기한 계약 시장을 배포할 수 있게 합니다. 이 시장들은 밸리데이터 운영 시장과 동일한 펀딩 공식을 사용하지만, 한 가지 중요한 차이가 있습니다. 오라클 가격을 배포자가 설정한다는 점입니다.

프리미엄 인덱스는 오라클 가격을 기준으로 계산되므로, 배포자의 오라클 선택이 펀딩 역학에 직접적인 영향을 미칩니다:

• 배포자의 오라클이 실제 시장 가격에서 벗어나면, 펀딩비율에 그 괴리가 반영됩니다
• 오라클 정확성은 빌더의 책임입니다. 밸리데이터는 비정상적인 오라클 입력에 대해 빌더를 슬래싱할 수 있습니다
• 현재 시장은 격리 증거금만 사용합니다 (교차 증거금 지원 예정)

ℹ️

같은 공식, 다른 오라클

HIP-3 시장에는 커스텀 펀딩비율 공식이 없습니다. 펀딩 메커니즘은 네이티브 Hyperliquid 퍼프와 동일합니다. 차이는 오라클 가격을 누가 제공하느냐입니다. 커스텀 수수료 구조와 펀딩 설정 기능은 향후 업그레이드에서 지원될 예정입니다.

함께 보기

• 옵션 vs 무기한 계약 - 경로 의존성, 변동성 익스포저, 그리고 펀딩이 세타와 유사한 이유
• 자동 디레버리징 (ADL) - ADL의 작동 원리와 베이시스 트레이더에게 중요한 이유
• 세타 - 옵션의 시간가치 감소
• Hyperliquid 펀딩 문서 - 공식 명세