처음부터 배우는 감마 익스포저
1/5감마 익스포저란 무엇인가?
모든 옵션에는 감마가 있습니다 — 기초자산이 움직일 때 딜러의 헤지 비율이 얼마나 빠르게 변하는지를 나타내는 지표입니다. 모든 행사가의 모든 미결제 계약에 걸쳐 이 감마를 합산하면 감마 익스포저(GEX)가 됩니다.
개인과 기관은 옵션을 매수합니다. 딜러(마켓메이커)는 그 반대편을 맡습니다. 리스크 중립을 유지하기 위해 딜러는 기초자산을 사고팔며 지속적으로 헤지합니다. 감마는 얼마나 공격적으로 리밸런싱해야 하는지를 알려줍니다.
하나의 행사가에 있는 하나의 옵션은 종 모양의 감마 곡선을 가집니다. 하지만 시장에는 수많은 행사가에 걸쳐 수천 개의 계약이 흩어져 있습니다. 이를 모두 쌓아 올리면 총 GEX 프로파일 — 옵션 시장 전체의 총 헤징 압력 — 이 됩니다.
개별 포지션을 켜고 끈 다음 “총 GEX 표시”를 눌러 어떻게 합쳐지는지 확인해 보세요. 100 행사가의 높은 OI가 전체 형태를 지배하는 것에 주목하세요. 그 하나의 미결제약정 집중 구간이 나머지 전체를 합친 것보다 더 많은 헤징 플로우를 만들어냅니다.
딜러는 투기를 하는 것이 아닙니다. 옵션을 여러분에게 매도했고 이제 그 감마를 떠안고 있습니다. 이들의 헤징은 기계적입니다: 가격이 움직이면 반드시 리밸런싱해야 합니다. 이 강제된 플로우 때문에 GEX는 심리 지표가 아니라 시장 구조 시그널이 됩니다.
공식: Γ × OI × S²
각 행사가는 세 가지에 비례하는 감마 익스포저를 기여합니다: 해당 행사가의 감마 크기, 그 행사가에 있는 계약 수, 그리고 현물 가격의 제곱입니다.
OI — 미결제약정 (미결제 계약 수).
S² — 현물 가격의 제곱 (감마를 %에서 달러 단위로 변환).
100 — 계약 승수 (주식 옵션 1계약은 100주에 해당).
아래 입력값을 변경해 보세요. 높은 OI의 행사가 하나가 낮은 OI의 여러 행사가를 합친 것보다 더 많은 GEX를 만들어내는 것을 확인하세요. 이것이 GEX 분석이 큰 행사가에 집중하는 이유입니다 — 플로우는 계약이 있는 곳에서 나옵니다.
한 행사가를 3000 OI로, 다른 행사가를 300으로 설정해 보세요. 감마가 약간 낮더라도 높은 OI의 행사가가 총 GEX 수치를 지배합니다. 미결제약정은 이론적 감마를 실제 헤징 플로우로 바꾸는 승수입니다.
양의 GEX vs 음의 GEX
GEX의 부호는 딜러가 시장을 안정시키는지, 불안정하게 만드는지를 결정합니다. 이것이 GEX 분석의 핵심 통찰입니다.
양의 GEX는 딜러가 순 롱 감마 상태라는 뜻입니다. 시장이 하락하면 델타가 감소하여 저점에서 매수해야 합니다. 시장이 상승하면 델타가 증가하여 강세에 매도해야 합니다. 두 행동 모두 가격을 원래 자리로 되돌립니다. 결과: 완화된 움직임, 평균회귀, 낮은 실현 변동성입니다.
음의 GEX는 딜러가 순 숏 감마 상태라는 뜻입니다. 이제 모든 것이 뒤집힙니다. 시장 하락 → 딜러 매도. 시장 상승 → 딜러 매수. 딜러는 모든 움직임을 완화하는 대신 증폭시킵니다. 결과: 추세장, 돌파, 높은 실현 변동성입니다.
“다시 시뮬레이션”을 몇 번 눌러 보세요. 양의 GEX 경로는 100 부근의 박스권에 머뭅니다. 음의 GEX 경로는 표류합니다 — 때로는 격렬하게요. 같은 랜덤 충격, 정반대의 딜러 행동, 완전히 다른 결과입니다.
양의 GEX 국면에서는 평균회귀 전략이 유효합니다: 급등에 매도, 급락에 매수. 음의 GEX 국면에서는 모멘텀 전략이 유효합니다: 추세를 따르고 역추세 매매를 피하세요. 어느 국면에 있는지 아는 것이 전략을 바꿉니다.
플립 레벨
감마 플립은 총 GEX가 0을 통과하는 가격입니다. 그 위에서는 딜러가 움직임을 완화하고, 그 아래에서는 증폭시킵니다. GEX 분석에서 가장 중요한 단일 레벨입니다.
일반적으로 대규모 콜 미결제약정은 현재 가격 위에(양의 GEX 기여), 풋 미결제약정은 아래에(음의 GEX 기여) 자리합니다. 둘 사이의 균형이 플립 레벨을 결정합니다.
아래의 현물 가격 슬라이더를 드래그해 보세요. 기초자산에 따라 감마가 변하면서 GEX 막대가 바뀌는 것을 확인하세요. 총합이 양에서 음으로 뒤집히는 지점에 주목하세요 — 그곳이 플립 레벨입니다.
SpotGamma는 S&P 500에 대해 이 레벨을 매일 발표합니다. 지수가 플립 위에서 거래되면 낮은 변동성과 평균회귀를 기대할 수 있습니다. 아래로 이탈하면 시장이 진행 중인 방향으로 가속될 것을 예상해야 합니다.
GEX와 만기
만기가 가까워질수록 감마는 행사가 근처에 집중됩니다. 만기 1일 남은 ATM 옵션은 90일 남은 동일 옵션보다 훨씬 큰 감마를 가집니다. 즉, GEX 효과는 만기가 다가올수록 급증합니다.
시간이 줄어들면 감마 곡선은 행사가를 중심으로 뾰족하게 솟아오릅니다. 옵션이 이분법적 순간에 다가가고 있기 때문입니다 — 무가치하게 소멸하거나 내가격 (ITM)으로 만기되며, 작은 가격 움직임이 그 균형을 뒤집습니다. 딜러는 공격적으로 리밸런싱해야 합니다.
시간 슬라이더를 1일 쪽으로 드래그해 보세요. GEX 곡선이 뾰족해지고 최고점이 폭발적으로 커지는 것을 확인하세요. 분기 만기, 월 만기, 0DTE 옵션이 시장에 큰 영향을 만드는 이유가 바로 이것입니다.
점선은 참고용으로 90 DTE 시점의 GEX 프로파일을 보여줍니다. 만기까지 남은 시간을 줄이면 실선 곡선이 그 위로 치솟습니다. 같은 행사가, 같은 OI인데 헤징 압력은 완전히 다릅니다.
만기가 지나면 그 감마는 즉시 사라집니다. 거대한 GEX에 의해 행사가에 고정되어 있던 시장이 갑자기 자유롭게 움직일 수 있습니다. 대규모 만기 직후의 며칠 동안 변동성 확대가 자주 나타나는 이유가 이것입니다.