베이시스 & 베이시스 트레이드
**베이시스(basis)**는 파생상품(선물 또는 무기한 계약)의 가격과 기초자산 현물 가격의 차이입니다. 크립토에서 가장 활발하게 관찰되는 베이시스는 무기한 계약과 현물 사이의 베이시스입니다. 베이시스 트레이드는 이 차이를 활용하여 방향성 리스크를 헤지하면서 수익률을 확보합니다.
베이시스 = 파생상품 가격 - 현물 가격. 퍼프가 현물보다 높게 거래되면 베이시스는 양수(프리미엄)입니다. 현물보다 낮게 거래되면 베이시스는 음수(디스카운트)입니다. 베이시스의 크기는 시장의 레버리지 수요를 반영합니다.
베이시스 계산하기
퍼센트 베이시스는 다음과 같습니다:
베이시스와 펀딩비율은 밀접하게 연관되어 있습니다. 펀딩비율은 시간이 지남에 따라 베이시스를 0으로 수렴시키는 메커니즘입니다. 베이시스가 양수일 때 양의 펀딩(롱이 숏에게 지급)은 퍼프에 매도 압력을 만들어 현물 쪽으로 되돌립니다. 베이시스가 음수일 때 음의 펀딩(숏이 롱에게 지급)은 퍼프를 다시 끌어올립니다. 정상 상태에서 연환산 베이시스는 누적 펀딩비율에 근사합니다.
베이시스를 움직이는 요인
무기한 계약 베이시스는 롱과 숏 수요의 균형에 의해 결정됩니다:
베이시스와 펀딩비율
무기한 계약에서 펀딩비율은 퍼프 가격을 현물에 고정시키는 메커니즘입니다. 베이시스가 양수이면 펀딩도 양수(롱이 숏에게 지급)가 되어 퍼프 가격을 점차 현물 쪽으로 끌어내립니다. 베이시스가 음수이면 펀딩도 음수(숏이 롱에게 지급)가 되어 퍼프 가격을 다시 끌어올립니다.
펀딩비율은 베이시스에서 직접 도출됩니다. 베이시스가 클수록 펀딩비율도 커지며, 현물 쪽으로 되돌리는 힘도 강해집니다.
베이시스는 레버리지의 비용입니다
베이시스가 높을 때 롱 포지션 보유자들은 롱을 유지하기 위해 큰 비용을 지불하고 있는 것입니다. 이 비용은 매 펀딩 주기(보통 8시간마다)마다 펀딩 지급으로 나타납니다. 연환산 베이시스가 30%라는 것은 레버리지 롱들이 포지션 유지를 위해 사실상 연 30%를 지불하고 있다는 의미입니다. 이것이 레버리지 수요에 대해 시장이 부과하는 가격입니다.
자산별 일반적인 베이시스
자산마다 수요와 공급 특성이 달라 구조적으로 서로 다른 베이시스 프로파일을 갖습니다.
BTC
가장 타이트한 베이시스
- 일반적인 연환산 베이시스: 강세장에서 5-15%
- 가장 유동성이 높은 퍼프 시장, 가장 타이트한 스프레드
- 급등 후 베이시스가 빠르게 압축됨
- 기관 차익거래가 베이시스를 억제함
ETH
중간 수준 베이시스
- 일반적인 연환산 베이시스: 강세장에서 8-20%
- 높은 베타로 인해 BTC보다 약간 넓음
- 스테이킹 수익률이 베이시스의 하한선 역할을 함
- ETH 고유 이벤트 시 BTC 베이시스와 디커플링될 수 있음
알트코인
가장 넓은 베이시스
- 일반적인 연환산 베이시스: 강세장에서 15-50% 이상
- 유동성이 낮고 스프레드가 넓으며 변동성이 큼
- 하이프 사이클 동안 베이시스가 수 주간 높게 유지될 수 있음
- 청산 연쇄로 베이시스가 급격히 축소될 위험이 큼
시장 이벤트 시의 베이시스
시장 신호로서의 베이시스 읽기
베이시스를 직접 거래하지 않더라도, 베이시스 수준은 시장 상황에 대해 유용한 정보를 알려줍니다:
| 베이시스 수준 | 시사하는 바 |
|---|---|
| 높은 양수 (연 15% 초과) | 공격적인 롱 수요. 트레이더들이 레버리지에 큰 비용을 지불할 의향이 있습니다. 국지적 고점 근처에서 자주 나타납니다. |
| 적당한 양수 (연 5-15%) | 건강한 강세 편향. 지속 가능한 레버리지 수요. |
| 0에 근접 | 균형 상태. 어느 방향으로도 강한 확신이 없음. |
| 음수 | 공포 또는 헤징. 숏이 우세합니다. 바닥 근처에서 항복(capitulation) 신호일 수 있습니다. |
베이시스는 미래를 향한 심리 지표입니다
과거에 일어난 일을 보여주는 가격과 달리, 베이시스는 트레이더들이 미래 익스포저에 대해 지금 지불할 의향이 있는 금액을 보여줍니다. 가격이 횡보하는 동안 베이시스가 상승한다면 확신이 쌓이고 있다는 뜻입니다. 랠리 중에 베이시스가 붕괴한다면 레버리지 롱들이 이탈하거나 청산당하고 있다는 뜻입니다.
베이시스 vs. 펀딩비율
'베이시스'와 '펀딩비율'을 혼용하는 경우가 있지만, 둘은 서로 다릅니다:
베이시스
가격 차이
- 달러 또는 퍼센트로 측정
- 특정 시점의 퍼프 가격에서 현물 가격을 뺀 스냅샷
- 기간 간 비교를 위해 연환산 가능
- 시장 가격에 따라 지속적으로 변동
펀딩비율
지급 메커니즘
- 주기당 퍼센트로 측정 (예: 8시간당 0.01%)
- 베이시스에서 도출되지만 감쇠 및 상하한(clamp) 로직 포함
- 고정 간격으로 지급/수취 (거래소에 따라 1시간, 4시간, 8시간)
- 퍼프 가격을 현물 쪽으로 고정하는 데 사용
베이시스가 펀딩비율을 결정하지만, 그 관계는 선형이 아닙니다. 대부분의 거래소는 극단적인 펀딩비율을 방지하기 위해 상하한을 적용하고 금리 요소를 추가합니다. 그 결과 펀딩비율은 시간이 지남에 따라 베이시스로 수렴하지만 어느 단일 주기에서도 정확히 일치하지는 않습니다.
💡 팁: 답안을 확인하기 전에 각 질문에 대해 스스로 답해보세요.
대체가능성과 수렴
베이시스는 만기에 반드시 0으로 수렴해야 합니다. 이것이 베이시스 트레이딩을 가능하게 하는 근본적인 보장입니다: 선물과 그 기초자산은 만기 시점에 동일한 자산이므로 그 순간 가격이 같아야 합니다. 무기한 계약의 경우 단일 만기가 없지만, 펀딩비율 메커니즘이 지속적인 수렴 압력을 만들어냅니다.
수렴이 반드시 일어나야 하는 이유
만기 시 선물 계약은 현물 가격(또는 그로부터 도출된 지수)에 대해 결제됩니다. 결제 시점에 선물이 현물보다 높게 거래되고 있다면, 현물을 매수하고 선물을 매도한 뒤 인도하여 무위험 수익을 얻을 수 있습니다. 현물보다 낮다면 그 반대입니다. 차익거래자들이 이 동일성을 강제합니다.
퍼프의 경우 메커니즘은 간접적입니다: 펀딩 지급이 퍼프를 현물에서 멀어지게 하는 포지션의 유지 비용을 높입니다. 양의 베이시스는 롱이 숏에게 지급한다는 뜻이므로 퍼프 매도를 유도합니다. 음의 베이시스는 숏이 롱에게 지급하므로 매수를 유도합니다. 펀딩비율이 수렴의 엔진입니다.
수렴이 실패하는 경우
극단적인 상황에서는 수렴이 일시적으로 실패할 수 있습니다:
- 거래소 파산: 거래소가 결제를 이행할 수 없다면(FTX 사례처럼) 선물과 현물은 영구적으로 괴리됩니다. 이 '차익거래'는 거래소를 거래상대방으로 의존했기 때문에 애초에 무위험이 아니었습니다.
- 결제 조작: 결제 지수가 조작될 수 있다면 선물은 왜곡된 가격으로 수렴합니다. 이것이 거래소들이 이상치 필터링을 적용한 다중 소스 지수를 사용하는 이유입니다.
- 인도 실패: 전통 원자재 시장에서는 실물 인도 실패가 수렴을 깨뜨립니다. 크립토에서는 현금 결제가 이 리스크를 제거하지만 대신 지수 조작 리스크를 도입합니다.
- 서킷브레이커 및 거래 중단: 한 거래 장소에서는 거래가 중단되고 다른 곳에서는 중단되지 않으면, 거래가 재개될 때까지 베이시스 트레이드의 두 레그가 손쓸 방법 없이 괴리될 수 있습니다.
수렴은 거래상대방에 대한 베팅입니다
수렴에 의존하는 모든 베이시스 트레이드는 암묵적으로 결제 메커니즘의 지급 능력과 무결성에 베팅하는 것입니다. 베이시스 자체는 '공짜 돈'일 수 있지만, 그것을 실현시켜주는 수렴은 보장되지 않은 인프라에 의존합니다. FTX의 베이시스 트레이드는 휴지 조각이 되기 직전까지 수익성이 있었습니다.
베이시스를 통한 옵션 차익거래
옵션 트레이더들은 풋-콜 패리티를 통해 베이시스를 이용하여 가격 오류를 찾습니다. 그 연결 고리는 선도가격입니다.
풋-콜 패리티는 다음과 같습니다:
그러나 크립토에서 관련된 'S'는 현물 가격이 아닌 경우가 많습니다 -- 선물 또는 퍼프 시장이 내포하는 선도가격입니다. 베이시스가 크면 선도가격이 현물과 크게 달라지며, 현물 기준으로 가격이 책정된 옵션은 선도가격 기준으로 책정된 옵션 대비 오류가 있는 것처럼 보입니다.
차익거래: 옵션이 현물 기준으로 가격이 매겨져 있는데 실제 선도가격(현물 + 베이시스)이 더 높다면, 선도가격 기반 공정가치 대비 콜옵션은 저렴하고 풋옵션은 비싸게 됩니다. 트레이더는 다음을 할 수 있습니다:
- '저렴한' 콜옵션 매수
- '비싼' 풋옵션 매도
- 선도 숏 (선물 또는 퍼프를 통해)
이렇게 하면 올바른 선도가격을 사용하여 패리티 차이를 고정할 수 있습니다. 수익은 시장이 옵션과 선물에서 베이시스를 일관되지 않게 취급하는 데서 발생합니다.
캘린더 스프레드 차익거래
여러 만기의 선물이 상장된 자산의 경우, 선물 가격의 기간구조는 만기 간 캐리 비용을 반영해야 합니다. 그렇지 않을 때 캘린더 스프레드 차익거래 기회가 발생합니다.
정상 기간구조
정상적인 시장에서는 원월물 선물이 근월물 선물보다 프리미엄에 거래되며, 이는 화폐의 시간가치와 포지션 보유 비용을 반영합니다:
만기 간 실제 스프레드가 이 이론값에서 벗어날 때 그 차이를 수취할 수 있습니다.
기간구조의 꼬임(Kink) 활용하기
기간구조의 '꼬임(kink)'은 인접한 두 만기 사이의 비정상적인 스프레드를 말합니다. 다음과 같은 경우에 발생합니다:
- 특정 만기의 수급 불균형: 대형 헤저가 한 만기에서 다른 만기로 포지션을 롤(roll)하면서 스프레드가 일시적으로 왜곡됩니다.
- 이벤트 주도 재가격: 주요 이벤트(반감기, ETF 결정, 규제 판결)가 두 만기 사이에 있는 경우입니다. 근월물은 이벤트를 반영하지 않고 원월물은 반영하여 비정상적인 스프레드가 생깁니다.
- 유동성 차이: 유동성이 낮은 원월물 계약은 공정가치를 강제할 만큼 충분한 참가자가 없다는 이유만으로 가격 오류가 생길 수 있습니다.
트레이드: 상대적으로 저렴한 만기를 매수하고 상대적으로 비싼 만기를 매도합니다. 스프레드가 정상화되기를 기다립니다. 수익은 기초자산의 방향과 무관하게 스프레드가 이론값으로 수렴하는 데서 발생합니다.
캘린더 스프레드의 리스크
캘린더 스프레드는 두 레그가 대부분의 가격 움직임을 상쇄하므로 방향성 선물보다 리스크가 낮습니다. 하지만 무위험은 아닙니다:
- 양쪽 레그의 증거금: 두 개의 선물 계약에 증거금을 납입하므로 자본이 묶입니다.
- 스프레드는 좁아지기 전에 넓어질 수 있음: 왜곡이 고려하지 못한 근본적 요인에 의한 것이었다면 '저렴한' 레그는 계속 저렴할 수 있습니다.
- 롤 리스크: 한 레그를 다른 레그보다 먼저 닫아야 한다면 일시적인 방향성 익스포저가 발생합니다.
- 펀딩비율 변화: 퍼프 기반 캘린더 스프레드의 경우, 펀딩비율의 변화가 기대 캐리를 바꾸어 유리한 스프레드를 불리한 스프레드로 뒤집을 수 있습니다.
관련 문서:
- 퍼프 펀딩 - 펀딩비율 메커니즘의 작동 방식
- 베타 & 알파 - 익스포저와 초과수익 측정
- 자동 디레버리징 - 베이시스 트레이드의 ADL 리스크
- 옵션 vs. 무기한 계약 - 두 상품의 구조적 차이
- 공포 & 탐욕 지수 - 심리 지표
- 풋-콜 패리티 - 패리티 관계와 선도가격과의 연결
- 기간구조 - 변동성 기간구조와 선물 기간구조의 유사점