자동 디레버리징 (ADL)
ADL은 무기한 선물 플랫폼에만 존재하는 고유한 리스크입니다. 옵션에는 ADL이 없습니다. 옵션 매수자는 프리미엄을 선지불하고, 옵션 매도자는 표준 청산 절차를 통해 관리되는 증거금을 예치하기 때문입니다. 옵션 거래에는 다른 트레이더의 손실을 메우기 위해 수익 중인 포지션을 강제로 청산하는 메커니즘이 존재하지 않습니다. 이것이 옵션이 퍼프와 구조적으로 다른 또 하나의 이유입니다.
자동 디레버리징은 플랫폼 지급불능을 막는 최후의 방어선입니다. 청산된 포지션이 호가창에서 전량 체결되지 못하고 계정 가치가 마이너스가 되면(부실 상태), ADL은 부실 손실을 메우기 위해 반대 방향의 수익 중인 포지션을 강제로 청산합니다.
ADL은 드물게 발생하지만, 여러분의 동의 없이, 여러분이 선택하지 않은 가격으로 포지션이 청산될 수 있기 때문에 이를 이해하는 것이 중요합니다.
ADL의 작동 방식
- 어떤 트레이더의 포지션이 청산되지만 호가창이 전체 물량을 소화하지 못합니다
- 청산된 계정의 가치가 마이너스가 됩니다 (악성 부채 발생)
- 손실의 사회화를 방지하기 위해 ADL 시스템이 활성화됩니다
- 반대 방향의 수익 중인 트레이더들이 점수 산정 공식에 따라 순위가 매겨집니다
- 악성 부채가 해소될 때까지 최상위 순위 포지션부터 직전 마크 가격으로 강제 청산됩니다
순위 산정 공식
이 공식은 두 가지 요소를 결합합니다:
- 수익성:
mark / entry는 미실현 이익을 측정합니다. 이익이 클수록 순위가 높아집니다. - 레버리지:
notional / account_value는 레버리지 수준을 측정합니다. 레버리지가 높을수록 순위가 높아집니다.
결론: 높은 수익을 내고 있는 고레버리지 포지션이 가장 먼저 ADL 대상이 됩니다.
주요 특성
- P2P 방식: ADL은 부실 포지션을 수익 중인 상대방에게 이전합니다. 이 단계에서는 보험 기금이 개입하지 않습니다.
- 마크 가격 체결: ADL 체결은 현재 호가창 가격이 아닌 직전 마크 가격으로 이루어집니다.
- 특별 대우 없음: 백스톱 청산된 포지션도 ADL 대기열에서 특별한 우선순위를 갖지 않습니다.
- 거부 불가: ADL 대상에서 스스로를 제외할 수 없습니다.
포지션을 닫으면 안전합니다
오픈 포지션이 없는 사용자는 플랫폼 손실을 절대 분담하지 않습니다. ADL은 부실 거래의 반대 방향, 즉 수익 중인 쪽에 오픈 포지션을 보유한 계정에만 영향을 미칩니다.
누가 ADL 대상이 되는가
순위 산정 공식의 특성상 특정 트레이딩 스타일이 ADL에 더 많이 노출됩니다:
높은 ADL 리스크
가장 먼저 대상이 됨
- 레버리지 포지션에서 큰 미실현 이익 보유
- 5-10배 숏 퍼프로 큰 이익을 낸 베이시스 트레이더
- 수익 중인 포지션에 물타기로 추가 진입한 추세 추종자
- 계정 자본 대비 명목가치가 높은 모든 포지션
낮은 ADL 리스크
가장 나중에 대상이 됨
- 저레버리지 포지션 (1-2배)
- 미실현 PnL이 작은 최근 진입 포지션
- 자본이 충분한 계정 (낮은 명목가치/자본 비율)
- 부분적으로 이익 실현을 한 포지션
ADL 노출을 줄이는 방법
- 주기적인 이익 실현: 실현 PnL은 mark/entry 비율을 낮춰 ADL 순위를 낮춥니다
- 낮은 레버리지 사용: notional/account_value 요소를 줄입니다
- 증거금 추가: 유휴 담보로 계정 가치를 높이면 레버리지 비율이 낮아집니다
- 청산 후 재진입: 진입 가격을 현재 마크 가격으로 재설정하면 누적된 미실현 PnL이 공식에서 제거됩니다
ADL과 베이시스 트레이드
ADL은 현물-선물 차익거래(베이시스) 트레이더에게 매우 중요한 리스크입니다. 이들은 현물 롱 + 퍼프 숏 포지션으로 펀딩을 수취하며, 펀딩비율이 양수로 지속되는 기간 동안 숏 퍼프 쪽에서 큰 미실현 이익이 누적됩니다.
높은 레버리지(자본 효율이 이 전략의 핵심)와 큰 미실현 이익(시간이 지나며 펀딩을 누적하는 것이 전략의 원리)의 조합은 베이시스 트레이더를 ADL 대기열의 최상단 근처에 위치시킵니다.
Ethena 사례
Ethena(ENA)는 크립토 시장에서 가장 큰 델타 중립 베이시스 전략 중 하나를 운용하며, 주요 거래소들에 걸쳐 수십억 달러 규모의 현물 + 숏 퍼프 포지션을 보유하고 있습니다. 포지션 규모가 매우 크고 지속적으로 수익을 내고 있기 때문에, 청산 연쇄가 발생하면 가장 먼저 ADL 대상이 될 가능성이 높습니다.
이를 완화하기 위해 Ethena는 Binance 같은 거래소와 특별 ADL 면제를 협상했습니다. 이러한 계약은 ADL 이벤트 중에도 Ethena의 포지션이 강제 청산되지 않도록 보장하여, 스테이블코인(USDe) 담보의 안정성을 보호합니다.
Hyperliquid에는 ADL 면제가 없습니다
중앙화 거래소와 달리 Hyperliquid는 어떤 참여자에게도 ADL 면제를 제공하지 않습니다. ADL 규칙은 규모와 관계없이 모든 계정에 동등하게 적용됩니다. 이는 의도적인 설계입니다. 무허가형(permissionless) 거래소는 온체인 거래를 신뢰할 수 있게 만드는 공정성 보장을 훼손하지 않고서는 특정 거래 상대방에게 밀실 거래를 제공할 수 없기 때문입니다. Hyperliquid에서 베이시스 트레이드를 운용한다면 다른 모든 사람과 동일한 ADL 대기열의 적용을 받습니다.
Hyperliquid의 ADL
Hyperliquid의 ADL 구현은 표준 모델을 따릅니다:
- 발동 조건: 청산 후 계정 가치 또는 격리 포지션 가치가 마이너스가 될 때
- 순위 산정:
(mark_price / entry_price) * (notional / account_value) - 체결: 직전 마크 가격 기준
- 범위: 부실 계정의 반대 방향 포지션에만 영향
HIP-3 마켓
빌더가 배포한 퍼프 마켓(HIP-3)도 ADL의 적용을 받습니다. HIP-3 마켓의 ADL 리스크를 모니터링하려면 다음 전용 대시보드를 사용하세요:
ADL 대시보드 (adldash.xyz) - HIP-3 무기한 계약 마켓의 실시간 ADL 리스크 모니터링.
참고 자료
- 무기한 계약 펀딩 - 펀딩의 작동 방식과 베이시스 트레이드 전략
- 청산 - ADL 발동 전 포지션이 청산되는 방식
- Hyperliquid ADL 문서 - 공식 명세